结论：公司业绩符合预期，考虑下游需求增速放缓，下调2023-2025年EPS 预测为1.36/1.57/1.78 元（原1.45/1.66/1.83 元），参考可比公司估值，下调目标价至25.12 元（原28.37 元），维持“增持”评级。

    　　业绩符合预期，利润增长稳健。公司2023 年实现营收61.16 亿元/+13.5%，归母净利润 5.95 亿元/+10.8%，扣非净利润5.48 亿元/+10.2%。23Q4 实现营收21.88 亿元/+16.9%，归母净利润2.46 亿元/+10.9%，扣非净利润2.24 亿元/+11.5%。公司在产品端积极拓展新品类，木门墙板增长亮眼，品类连带作用逐步显现，在渠道端加码合作头部装企，通过拎包社区等方式挖掘存量市场。

    　　聚焦整家战略清晰，多渠道共同发力。公司于2024 年1 月先后签约华为全屋智能和天坛整装战略合作，2 月推动志邦经典IP《男人下厨节》迭代升级为《男人恋家节》，意图将场景由厨房向全屋拓宽，契合整家一体化趋势，“29700 整家魔方”凝聚7 大核心优势和全空间灵活搭配，全品类一站式交付抢占市场，整装业务预计持续稳步增长。

    　　产能与渠道逐步配齐，南方及海外拓展可期。下游需求增速放缓背景下，定制家具对交付时效要求更高。公司依靠广州直营和清远工厂模式加强对南方市场覆盖，叠加销售网络逐步补齐，有望凭借高品质及强口碑在关键市场竖立标杆地位。2 月品牌专卖店落子印度尼西亚、科威特两国，近年来海外业务延续高增，有望伴随品牌出海贡献增量。

    　　风险提示：下游需求修复不及预期；行业价格竞争导致盈利承压。