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志邦家居(603801)机构评级研报股票分析报告

 
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志邦家居(603801):稳健增长 毛利率持续提升

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2023-11-13  查股网机构评级研报

  事件描述

      公司23 前Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润39.29/3.49/3.25 亿元,同增12%/11%/9%;23Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润16.28/1.70/1.60 亿元,同增10%/8%/2%。

      事件评论

      Q3 收入同增10%,主由大宗高增支撑。分渠道,Q3 零售/大宗收入同比-1%/+40%,大宗增速亮眼,或与Q3 竣工大盘的良好景气及公司大宗项目对应楼盘的交付节奏有关。分产品,Q3 厨柜/衣柜/木门收入同增2%/14%/119%,其中衣柜继续贡献核心增量,木门延续高速增长趋势。

      Q3 经营层面盈利稳健。Q3 毛利率同比+3.2pcts,其中大宗/零售毛利率同比改善8.6/1.0pcts,推测原材料同比降价及公司内部持续降本提效是盈利改善驱动。Q3 厨柜/衣柜/ 木门毛利率同比+9.3/-0.9/+1.0pcts 。Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比+0.4/+0.04/+1.0/+0.5pct。23Q3 计提资产及信用减值损失0.63 亿元,而22Q3 对应0.26亿元,在当期减值增加的扰动下,归母/扣非净利率同降0.2/0.7pct,如果剔除减值影响,扣非利润率较为稳健。

      传统零售渠道优化持续,整装等新渠道积极布局。Q3 公司厨柜/衣柜/木门经销门店数量净变动-17/+26/+52 家至1790/1863/950 家,门店结构上持续优化,包括向品类融合店、全屋店等大家居店态倾斜,目前公司整家系统集成3.0 店态势能最为强劲,增加终端展示及销售品类的丰富度。同时,面对家装需求大盘有所缩量及流量趋于碎片化的经营背景下,公司不断加大新流量入口布局,如整装渠道方面,公司积极寻求与全国核心区域整装公司的合作机会,相继发布“超级服务邦”、“全空间高效整装”、“十大超能力”等多维赋能体系,不断优化整装渠道的合作模式,H1 整装渠道收入增速达近40%,成效显著。

      赋能提效,激励团队,有望在弱经营环境下延续业绩成长韧性。今年以来公司持续迭代前中后台信息化系统,优化后端柔性化和智能化生产,提升前端数字化营销效率,持续发挥数字化工具在人效提升和管理优化上的积极作用,深挖全体系降本提效空间。同时,今年公司数次发布激励方案提振士气,如4 月推限制性股票激励计划,覆盖副总裁、董秘、财总等在内的6 位高管和84 位中管;再如8 月推股票期权激励计划,覆盖中高管和核心骨干共413 人,扩大激励覆盖面。公司内部挖潜降本提效,结合团队积极进取,有望于后续潜在的弱经营环境中强化综合竞争力,延续业绩端的韧性。

      持续看好公司通过变革和赋能,共享行业加速整合红利。公司在多元渠道&全品类上发力,以及在产品力、渠道力和信息化上的高投入正推动其持续提份额。区域层面,华南市场以广州直营模式为桥头堡+华南基地的建设,有望逐步突破。预计23-25 年公司归母净利润为6.0/6.8/7.8 亿元,对应PE 14/13/11x,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、地产销售及竣工不及预期;

      2、公司渠道拓展及运营低于预期。

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