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志邦家居(603801)机构评级研报股票分析报告

 
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志邦家居(603801):外部压力下零售稳定 盈利改善

http://www.chaguwang.cn  机构:广发证券股份有限公司  2023-11-08  查股网机构评级研报

  核心观点:

      志邦家居发布23 年三季报。23Q3 营收16.28 亿元,同比+9.88%;归母净利润1.70 亿元,同比+8.17%;扣非净利润1.60 亿元,同比+2.29%。

      23Q1-3 营收39.29 亿元,同比+11.71%。归母净利润3.49 元,同比+10.92%。扣非净利润3.25 亿元,同比+9.30%。

      大宗客户持续放量,木门墙板/衣柜业务较快增长。根据公司Q3 经营数据公告,分渠道看:(1)23Q1-3 直营/经销营收同比+3.44%/+3.49%;Q3 直营/经销营收同比分别-9.48%/+0.61%。零售需求短期承压,整体稳定。(2)23Q1-3 大宗业务收入10.95 亿元,同比+27.95%;其中Q3收入5.35 亿元,同比+40.09%。大宗客户结构不断优化,订单持续修复。分品类看:(1)23Q1-3 橱柜/衣柜/木门墙板营收17.52/16.75/2.39亿元,分别同比+0.04%/+16.22%/93.13%。橱柜稳定,木门/衣柜业务增长较快。(2)截至Q3,橱柜/衣柜/木门墙板门店1790/1863/950 家,分别变动+68/+137/+202 家,木门墙板/衣柜拓店速度较快。

      费用投入稳定,毛利持续优化。(1)23Q1-3 销售/管理/研发/财务费用率分别为14.9%/5.3%/5.8%/-0.3%,同比分别-0.7/-0.1/+0.4/+0.3pct。

      费用管控行之有效。(2)23Q1-3 公司毛利率/净利率38.4%/8.9%,同比+1.7/-0.1pct,Q3 毛利率/净利率40.7%/10.4%,同比+3.2/-0.2pct。

      Q1-3 橱柜/衣柜/木门墙板毛利率同比+2.84/+1.75/+4.66pct,直营店/经销店/大宗业务毛利率同比+3.55/+1.79/+1.21pct。毛利提升系原材料成本下降、低毛利产品盈利改善、大宗客户结构优化所致。

      盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利为6.3、7.2、8.5 亿元,参考可比公司估值以及公司历史估值中枢,给予23 年20xPE 合理估值,对应合理价值28.69 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。原材料涨价超预期;整装拓展不达预期;大宗影响盈利。

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