业绩摘要：公司发布2023 年三季报。2023 前三季度公司实现营收39.3 亿元，同比+11.7%；实现归母净利润3.5亿元，同比+10.9%；实现扣非净利润3.2 亿元，同比+9.3%。单季度来看，2023Q3 公司实现营收16.3 亿元，同比+9.9％；实现归母净利润1.7 亿元，同比+8.2%；实现扣非后归母净利润1.6 亿元，同比+2.3%，三季度收入业绩增长稳健。

    　　毛利率明显改善，降本增效持续推进。报告期内，公司整体毛利率为38.4%，同比+1.6pp，单Q3毛利率为40.7%，同比+3.2pp，Q3毛利率显著回升，主要得益于大宗渠道毛利率改善。分渠道来看，前三季度直营店/经销店/大宗业务/毛利率分别为69.9%（+3.6pp）/37.2%（+1.8pp）/ 38.4%（+1.2pp），其中单Q3 直营/经销/大宗渠道毛利率分别同比+4.6pp/+0.9pp/+8.6pp。费用率方面，公司总费用率为25.7%，同比-0.2pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为14.9%/5.3%/-0.2%/5.8%，同比-0.7pp/-0.1pp/+0.2pp/+0.4pp，降本控费成效良好。此外前三季度公司计提资产及信用减值损失约1.3 亿元，其中单三季度计提约6300 万元。综合来看，公司净利率为8.9%，同比-0.1pp，单Q3 净利率为10.4%，同比-0.2pp，盈利能力稳健。

    　　厨衣核心品类经营稳健，木门墙板品类增势显著。分品类来看，前三季度公司各品类经营稳健，其中橱柜品类收入17.5 亿元，同比持平；定制衣柜品类收入16.8 亿元，同比增长16.2%，仍保持较快增长态势；木门墙板收入2.4 亿元，同比增长93.1%，增长亮眼；其他品类收入2.6 亿元，同比增长31%。随着公司套系化销售策略加速推进，整装渠道较快扩张，公司品类连带率和客单价逐步提升，木门墙板等家装渠道品类保持高速增长。

    　　大宗业务较快增长，零售渠道彰显韧性。分渠道看，前三季度直营店/经销店/大宗业务/其他业务分别营收3 亿元/21.7 亿元/10.9 亿元/3.6 亿元，同比+3.4%/+3.5%/+28%/+33.2%。受益于地产竣工回暖，公司前三季度大宗业务保持较快增长，其中单Q3大宗渠道收入同比增长40.1%；零售渠道在外部环境压力下保持平稳增长，经营韧性较强。渠道方面，截止报告期末，公司整体橱柜/定制衣柜/木门墙板/直营店分别为1790/1863/950/35 家，合计4638 家，比去年年末净增加407 家，前三季度仍保持较快开店节奏。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.39 元、1.65 元、1.92元，对应PE 分别为14 倍、12 倍、10 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险，终端销售不及预期的风险，地产政策波动的风险。