投资要点

    志邦家居发布23Q3 业绩

    23Q3 实现收入16.28 亿元(+9.9%)，归母净利1.7 亿元(+8.2%)，扣非归母净利1.6 亿元(+2.3%)。收入受大宗业务拉动明显，净利率稳健。

    收入端：衣柜木门亮眼，大宗高增，零售稳健分品类看：23Q3 橱柜/衣柜/木门墙板营收7.5/6.9/1.1 亿元，同比+1.9%/+13.5%/+118.6%，其中衣柜收入体量已经接近厨柜，橱柜/衣柜/木门经销门店数今年截至Q3分别达到1790/1863 /950 家，相比22 年末新增68/137/202 家，开店符合预期。

    分渠道看：23Q3 直营/经销/大宗营收1.11/8.64/5.35 亿元，同比-9.5%/+0.6%/+40.1%。

    大宗业务亮眼，公司积极把握保交付&竣工高峰的订单增量；我们预计大家居推行顺利，整装渠道维持高增态势。

    利润端：净利率稳健

    23Q3 毛利率40.7%（同比+3.2pct），主因原材料成本下降、高毛利项目集中验收以及内部降本增效落地。分品类看，前3Q 橱柜/衣柜/木门墙板毛利率分别同比+2.8/+1.8/+4.7pct，分渠道看，前3Q 直营/经销/大宗毛利率分别同比+3.6/+1.8/+1.2pct。

    23Q3 归母净利率10.4%（同比-0.2pct），基本平稳，其中销售费用率14.8%（同比+0.44pct）；管理费用率4.9%（同比持平），研发费用率5.76%（同比+1pct）。其中23Q3 信用减值+资产减值损失总计-0.61 亿元（相比去年同期多损失0.35 亿元），主要为大宗客户应收账款计提，目前计提已较为充分，剔除后归母净利率同比+1.8pct。

    盈利预测与估值

    志邦大家居推行顺利，新品类、新市场及整装可挖掘空间大，且管理层质地优秀、激励充分，我们看好其增长韧性，以及经营效率持续优化。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入61.02 亿/69.19 亿/78.28 亿元，分别增长13.24%/13.39%/13.14%，归母净利润6.17 亿/7.08 亿/7.99 亿，分别同比+14.95%/14.70%/12.95%，对应当前PE13.76X/11.99X/10.62X，维持“买入”评级。

    风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧