事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收/归母净利/扣非归母39.29/3.49/3.25 亿元，分别同比+11.71%/+10.92%/+9.30%；单季度看，2023Q3 实现营收/归母净利/扣非归母16.28/1.70/1.60 亿元，分别同比+9.88%/+8.17%/+2.29%，环比+8.92%/+33.02%/+31.59%。

    　　点评：整体业绩稳健增长，木门墙板业务快速放量，大宗渠道进一步提速。

    　　公司23Q3 营业收入为16.28 亿元，同/环比分别+9.88%/+8.92%，延续增长态势。分产品看，公司前三季度整体橱柜/定制衣柜/木门墙板分别实现营收17.52/16.75/2.39 亿元，分别同比+0.04%/+16.22%/+93.13%，橱柜业务保持较好增长韧性，木门墙板业务延续高增。分渠道看，公司前三季度直营店/ 经销店/ 大宗业务分别实现营收3.02/21.73/10.95 亿元， 分别同比+3.44%/+3.49%/+27.95%，地产行业整体承压下，大宗渠道仍优异增长。

    　　利润率有所改善，费用端较为稳定。公司23 年前三季度毛利率和净利率分别为38.41%/8.89%，同比+4.48pct/-0.71pct；Q3 单季度毛利率和净利率分别为40.69%/10.44%，同比+8.61pct/-1.56pct，环比+3.94pct/+1.89pct，降本增效下利润率提升。分产品看，前三季度整体橱柜/定制衣柜/木门墙板毛利率分别为43.59%/38.77%/17.95%，同比+2.84pct/+1.75pct/+4.66pct；橱柜继续保持高毛利水平，木门墙板提升明显。期间费用率方面，销售/管理/财务费用率为14.75%/4.90%/-0.11%，同比+0.45pct/+0.05pct/+0.53pct。

    　　公司开展“全空间集成整家”，与优秀装企合作赋能，同时加大门店开拓。

    　　截止23Q3，公司在全国范围内共有门店4638 家，整体橱柜/定制衣柜/木门墙板/直营门店分别为1790/1863/950/35 家，较22 年末净增加407 家。

    　　投资建议：我们预计公司 23-25 年实现归母净利润 6.17/7.09/8.27 亿元，EPS 分别为 1.41/1.62/1.90 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，原材料价格上涨超预期，地产复苏不及预期。