事件概述

    　　公司发布2023 年三季报，2023Q1-3 公司实现营收39.29 亿元，同比+11.71%；归母净利润3.49 亿元，同比+10.92%；扣非后归母净利为3.25 亿元，同比+9.30%；截至2023Q3，公司计提各类资产减值准备合计6309.28万元，减少三季度合并报表利润总额6309.28 万元。单季度看，2023Q3 实现营收16.28 亿元，同比+9.88%,实现归母净利1.70 亿元，同比+8.17%,扣非后归母净利1.60 亿元，同比+2.29%。现金流方面，2023Q1-3 经营活动产生的现金流量净额为6.39 亿元，同比+6.74%。

    　　分析判断:

    　　木门业务延续高增，大宗业务表现较好

    　　分产品看，2023Q1-3 公司整体橱柜/定制衣柜/木门墙板/其他业务分别实现营收17.52/16.75/2.39/2.62 亿元，同比分别+0.04%/+16.22%+93.13%/+31.02%，木门延续高增，衣柜业务实现快速增长；分渠道看，2023Q1-3 公司直营店/经销店/大宗业务分别实现营收3.02/21.73/10.95 亿元，同比分别+3.44%/+3.49%/+27.95%，大宗业务在地产承压背景下仍实现快速增长，我们分析系公司大宗客户结构持续优化放量贡献。门店方面，截至2023Q3 公司门店数为4638 家、较22 年末增加407 家，其中整体橱柜/定制衣柜/木门墙板/直营门店分别净增68/137/202/0 家至1790/1863/950/35 家，衣柜和木门墙板保持较快的拓店速度。

    　　Q3 毛利率同环比提升，期间费用小幅提升

    　　盈利能力方面，2023Q1-3 公司毛利率38.4%、同比提升1.7pct，净利率8.9%、同比下滑0.1pct；其中Q3 单季度公司毛利率、净利率分别为40.7%、10.4%，同比分别+3.2pct、-0.2pct，环比分别+3.9pct、+1.9pct。毛利率提升我们分析系公司木门及衣柜业务毛利率提升且放量增长及大宗客户结构优化所贡献。期间费用方面，2023Q1-3 期间费用率为25.7%，同比-0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.9%/5.3%/5.8%/-0.3%，同比分别-0.7/-0.1/+0.4/+0.3pct。Q3 单季度公司期间费用率为25.3%，同比+2.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.8%/4.9%/5.8%/-0.1%，同比分别+0.4/+0.0/+1.0/+0.5pct。

    　　投资建议

    　　持续看好公司零售渠道稳步增长以及大宗业务客户结构的优化，公司橱柜、衣柜、木门对品类协同助推成长，渠道多点发力，我们维持此前的盈利预测，23-25 年公司营收分别为62.43、72.51、84.47 亿元, 23-25 年EPS为 1.42、1.64、1.91 元，按照2023 年10 月30 日收盘价19.64 元/股，对应PE 分别为14/12/10 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　竣工数据不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；短期疫情影响。