业绩回顾

    　　3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年三季度业绩：1-3Q23 实现收入39.29 亿元，同比增长11.71%，归母净利润3.49 亿元，同比增长10.92%，扣非归母净利润3.25亿元，同比增长9.30%，业绩符合我们预期，我们预计随着整家战略不断推进，公司业绩后续有望快速成长。分季度来看，公司1Q/2Q/3Q23 分别实现收入8.06/14.95/16.28 亿元，同比分别+6.2%/+17.11%/+9.88%，归母净利润0.52/1.28/1.70 亿元，同比分别+0.49%/+20.01%/+8.17%。

    　　发展趋势

    　　1、衣柜及木门持续快增，整家品类矩阵进一步完善。1-3Q23 分产品看，1）整体厨柜：收入17.52 亿元，同增0.04%，毛利率同增2.84ppt 至43.59%；2）定制衣柜：收入16.75 亿元，同增16.22%，毛利率同增1.75ppt 至38.77%，保持亮眼增长；3）木门墙板：收入2.39 亿元，同增93.13%，毛利率同增4.66ppt 至17.95%，三季度新增入户门品类，完善整家产品矩阵。

    　　2、毛利率持续改善，费用率维持稳健。公司1-3Q23 毛利率为38.41%，同比+1.65ppt，3Q23 毛利率为40.69%，同比+3.23ppt。费用端来看，公司1-3Q23 期间费用率25.74%，同比-0.16ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为14.91%/11.08%/-0.25%，同比-0.71ppt/+0.3ppt/+0.25ppt。

    　　综合影响下，1-3Q23 净利率为8.89%，同比-0.06ppt，3Q23 净利率为10.44%，同比-0.17ppt。

    　　3、全渠道稳健增长，加强整装渠道赋能。1-3Q23 分渠道看，1）直营：收入3.02 亿元，同增3.44%，毛利率同增3.55ppt 至69.85%；2）经销：收入21.73 亿元，同增3.49%，毛利率同增1.79ppt 至37.21%。截至9 月30日，公司经销门店共4603 家，较22 年末增加407 家，其中整体厨柜/定制衣柜/木门墙板经销门店分别增加68/137/202 家至1790/1863/950 家；3）大宗：收入10.95 亿元，同增27.95%，毛利率同增1.21ppt 至38.43%；4）其他：收入3.59 亿元，同增33.15%。根据公司官方公众号，公司今年以来与20 余家头部装企签订战略合作，三季度通过小区深度营销、整装赋能组驻点为装企引流等方式，推动整装渠道稳步发展。我们认为公司整装渠道、小区拎包渠道的深化布局，有助于公司提升客流量，扩大市场份额。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年分别为13/11 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑市场风险偏好变化，下调目标价15%至29 元，对应2023/2024 年分别为19/16 倍P/E，较当前股价有48%的上行空间。

    　　风险

    　　地产景气度下行超预期，市场竞争加剧。