事件描述

    　　23H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润23.01/1.79/1.65 亿元，同增13%/14%/17%；23Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润14.95/1.28/1.21 亿元，同增17%/20%/20%。

    　　事件评论

    　　Q2 衣柜业务持续贡献增量。Q2 收入同增17%，分产品，Q2 厨柜/衣柜/木门收入同增5%/26%/74%，衣柜持续贡献核心增量，木门快速放量；分渠道，Q2 零售/大宗收入同增13%/23%，其中整装预期延续较优增速，大宗表现优与当期竣工大盘支撑较强有一定关系，Q2 住宅竣工面积同增21%。

    　　Q2 盈利延续改善趋势。Q2 毛利率同降0.2pct，归母/扣非净利率均同升0.2pct，盈利延续改善趋势。毛利率略降或主因大宗业务模式的变化，大宗毛利率下降的同时，其费用也在下降（H1 市场服务费占大宗收入比例同降近9pcts），零售毛利率延续提升趋势，Q2 零售/ 大宗毛利率同比+2.3/-4.5pcts ； 品类角度， Q2 厨柜/ 衣柜/ 木门毛利率同比-4.3/+4.7/+10.9pcts。Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比-3.1/-0.1/+0.2/+0.2pcts。Q2 信用及资产减值损失约0.64 亿元，系谨慎原则下的优化计提方案。

    　　渠道拓展存空间，H1 持续拓店。Q2 厨柜店/衣柜店/木门店净增76/96/118 家至1807/1837/898 家，另有直营店35 家。

    　　发布新激励计划，扩大激励范围。公司公告称拟向中高管和核心骨干413 人一次性授予450 万份股票期权（占总股本的1.03%），行权价为19.28 元，在4 月激励方案的基础上扩大受众覆盖面；公司层面业绩考核目标与前次一致：以22 年为基数，23/24 年营收和扣非净利润增长均为12%/24%。公司的激励计划侧重激励，考核目标不对增长构成强指引，可参考20 年激励计划：20 年股权激励考核目标为以18 年为基数，20/21 年营收和扣非净利润增长率均为24%/40%，而实际20/21 年营收相较18年的增长率达58%/112%，扣非净利润对应增长率达42%/82%。

    　　持续看好公司通过变革和赋能，共享行业加速整合红利。公司在多元渠道&全品类上发力，以及在产品力、渠道力和信息化上的高投入正推动其持续提份额。区域层面，华南市场以广州直营模式为桥头堡+华南基地的建设，有望逐步突破。新推激励计划，有望进一步绑定管理层利益，强化积极性。预计2023-2025 年公司归母净利润为6.2/7.2/8.3 亿元，对应PE 为17/15/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、地产销售及竣工不及预期；

    　　2、公司渠道拓展低于预期。