公司发布2023 年半年度报告，Q2 营收净利增长靓丽。23H1 实现收入23.01亿元，同增13.04%，其中Q1/Q2 分别实现收入8.06/14.95 亿元，分别同增6.2%/17.11%，Q2 收入增速提升，增长靓丽。23H1 公司实现归母净利润1.79亿元，同增13.66%，其中Q1/Q2 分别实现归母净利润0.52/1.28 亿元，分别同增0.49%/20.01%。23H1 公司实现扣非后归母净利润1.65 亿元，同增17.1%，其中Q1/Q2 分别实现扣非后归母净利润0.43/1.21 亿元，分别同增8.69%/20.42%。

    　　分品类看：厨柜业务23H1 实现收入10 亿元，同减1.3%，毛利率39%，同减2pct；Q2 收入6.9 亿元，同增5%，为22 年Q2 以来单季度首次增速回正。衣柜业务23H1 实现收入9.9 亿元，同增18%，毛利率39%，同增4pct；Q2 收入6.3 亿元，同增25.66%，增速靓丽，毛利率41%，盈利能力持续提升。木门墙板23H1 实现收入1.3 亿元，收入占比6%，同增76%，毛利率18%，同增7pct，规模效应凸显，毛利率持续提升。

    　　分渠道看：23H1 直营店实现收入1.9 亿元，同增13%，直营店毛利率69%，同增3pct；经销店实现收入13 亿元，同增5%，经销店毛利率36%，同增2pct；大宗业务实现收入5.6 亿元，同增18%，毛利率33%，同减6pct；其中大宗业务Q2 实现收入4.3 亿元，同增23.2%，增速靓丽。经销店、大宗收入占比较高，23H1 分别为57%、24%。

    　　销售渠道布局完整化、多样化，构建核心竞争力。截至23H1，公司经销商2500+家，各类店面4000+家，已形成整家销售格局；23H1 整装渠道营收同增近40%。公司发布整装大家居千坪展厅，以BOX 为基础，采用穿插分割手法，呈现一个中心，四大抓手模式；携手装企深度剖析疑难杂症，共创共建整装新生态。

    　　整装赛道崛起，多种方式赋能装企。公司建立标准化店面管理制度，全流程跟进；“电销＋社群＋新媒体等多渠道引流获客矩阵”导入，提前为客户进店做充分铺垫；分类管理客户，分析成交障碍点，制定一对一差异化邀约策略，提升成交效率。

    　　股权激励计划充分，业绩考核目标彰显信心。为进一步完善公司治理结构、激励机制、调动工作积极性，公司拟向中高层管理人员、核心骨干共413人实行股权激励，拟授予股票期权450 万份，占总股本1.03%。行权价格为每股19.28 元。本次股权激励业绩考核目标值为以22 年业绩为基数，23/24 营收增长率为12%、24%，净利润增长率为12%、24%，未达到目标条件不得行权。

    　　盈利能力改善，得益于持续降本增效。23H1 公司毛利率36.8%，同增0.5pct；归母净利率7.79%，同比持平。23H1 销售/管理/研发/财务费用率为15.0%/5.6%/5.8%/-0.35%，同比-1.6/-0.2/持平/持平，呈降低趋势。23H1 公司计提减值准备6542 万元。

    　　盈利预测与估值：志邦以厨柜起家，厨衣同商，具备产品、营销及服务一体化能力，完善整家全品类布局、加速南方招商布局；我们预计23-25 年归母净利润分别为6.3/7.5/9.0 亿，PE 分别为18/15/13X。

    　　风险提示：行业竞争加剧，房地产市场调控风险，原材料价格波动，经营数据信息来源于公司内部未经审计等。