事件：公司发布23 年半年报，23 年上半年实现营收23.01 亿元，同比+13.04%；归母净利润1.79 亿元，同比+13.66%；其中23Q2 实现营收14.95亿元，同比+17.11%；归母净利润1.28 亿元，同比+20.01%。

    点评：毛利率、费用率持续优化，计提减值短期影响净利率。公司23H1/ 23Q2毛利率分别为36.80%/36.75%，同比+0.54/-0.20pct；归母净利率分别为7.79%/8.55%，同比+0.04/+0.21pct；期间费用率分别为26.06%/23.26%，同比-1.77/-2.73pct。上半年公司毛利率、费用率明显优化，净利率仅略有提升，主要为计提减值影响，23H1 公司计提资产、信用减值损失3472、3070万元，剔除减值后实际经营净利率表现更为优异。

    经销、直营稳健增长，大宗增速亮眼且毛利率环比好转。分渠道看，23Q2公司直营/经销/大宗渠道营收1.05/8.44/4.26 亿元，同比+10.64%/+13.74%/+23.24%；毛利率68.2%/36.67%/33.50%，同比+0.65/+2.64/-4.51pct，大宗渠道优质客户竞争激烈导致毛利率下降，但Q2 毛利率环比有所好转（+0.87pct）。门店方面，Q2 经销门店加快拓展，新增门店290 家，其中厨柜经销/衣柜经销/木门经销门店数量相比23Q1 末+76/+96/+118 家。

    衣柜、木门业务快速增长，品类协同持续显现。分品类看，23Q2 公司厨柜/衣柜/木门营收6.85/6.33/0.90 亿元，同比+5.17%/+25.66%/+74.50%；毛利率35.87%/40.97%/22.87%，同比-4.29/+4.68/+10.94pct。

    发布新一期股票期权激励计划，激励范围扩大。新计划业绩目标与4 月激励计划一致（23 年营收/净利润相比22 年+12%/+12%，24 年营收/净利润相比22 年+24%/+24%），激励对象从上一期90 人扩大至413 人。

    投资建议：我们预计公司23-25 年实现归母净利润6.13/7.26/8.70 亿元，EPS分别为1.40/1.66/1.99 元，维持“增持”评级。

    风险提示： 市场竞争加剧，原材料价格上涨超预期，地产复苏不及预期。