Q2 营收同增17.11%，归母净利同增20.01%，维持“增持”评级志邦家居发布半年报，23H1 实现营收23.01 亿元（yoy+13.04%），归母净利1.79 亿元（yoy+13.66%），扣非净利1.65 亿元（yoy+17.10%）。其中Q2实现营收14.95 亿元（yoy+17.11%），归母净利1.28 亿元（yoy+20.01%）。

    我们维持盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润为6.39/7.57/8.79 亿元，对应EPS 分别为1.46/1.73/2.01 元，参考可比公司Wind 一致预期23 年15倍PE 均值，考虑到公司品类拓展、渠道布局及组织管理能力优于行业，股权激励激发员工活力，上调估值溢价，给予公司23 年21 倍PE，对应目标价30.66 元（按新股本折算前值为27.74 元），维持“增持”评级零售稳健增长，大宗增长提速，全品类稳步开拓分渠道看，23H1 零售渠道营收同增6.39%至14.99 亿元，其中经销店/直营店营收分别同增5.48%/12.58%至13.09/1.90 亿元，上半年需求复苏承压的背景下，公司稳步推动渠道开拓，强化终端赋能，截止23H1 门店数较22年底净增346 家至4577 家；工程端，受益于保交付推动竣工节奏加快，23H1大宗营收同增18.16%至5.60 亿元。分品类看，23H1 厨柜/衣柜/木门业务营收分别同比变动-1.28%/+18.20%/+76.01%至10.04/9.86/1.30 亿元，公司持续完善品类布局，衣柜收入稳健增长，木门收入表现亮眼。

    23H1 销售毛利率同增0.54pct，经营性净现金流同增55.28%23H1 销售毛利率同增0.54pct 至36.8%，我们判断主要系规模效应下衣柜毛利率提升及公司加强降本增效所致；23H1 期间费用率同减1.77pct 至26.1%，其中销售费用率同减1.56pct 至15.0%，管理+研发费用率同减0.26pct 至11.4%，主要系公司营收增长之下对费用有所摊薄所致；财务费用率同增+0.04pct 至-0.3%，主要系是汇兑收益、利息收入同比下降所致。

    此外，公司23H1 经营性现金流3.39 亿元，同比增长55.28%，主要系零售销售增长下回款增加，以及库存周转提升导致材料采购支出下降所致。

    股权激励激发员工活力，拟发行转债发力南下战略，夯实长期发展基础公司同步发布《2023 年股票期权激励计划》草案，拟授予股票期权数量450万份，占公司总股本的1.03%，激励对象涵盖413 位中高层管理人员及核心骨干，行权价格为19.28 元/份，激励计划业绩考核目标以22 年业绩为基数，要求23、24 年营收及净利润较22 年增长率均分别不低于12%/24%，股权激励计划有望充分激发员工活力，提升团队凝聚力和战斗力。此外，公司拟发行可转债，募集资金总额不超过7 亿元，用于清远智能生产基地建设及公司数字化升级项目，助力南下战略，夯实长期发展基础。

    风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，渠道拓展不及预期。