1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：1H23 实现收入23.01 亿元，同比增长13.04%，归母净利润1.79 亿元，同比增长13.66%，扣非归母净利润1.65 亿元，同比增长17.1%，业绩符合我们预期，随着公司整家提单战略稳步推进，多元化渠道布局不断完善，我们看好公司业绩持续快速增长。分季度来看，公司1Q/2Q23 分别实现收入8.06/14.95 亿元，同比分别+6.2%/+17.11%，归母净利润0.52/1.28 亿元，同比分别+0.49%/+20.01%。

    　　发展趋势

    　　1、衣柜及木门增长亮眼，全空间整家迭代升级。1）整体厨柜：1H23 实现收入10.04 亿元，同减1.28%，毛利率同减1.96ppt 至39.24%；2）定制衣柜：1H23 实现收入9.86 亿元，同增18.20%，毛利率同增3.65ppt 至39.04%，保持亮眼增长；3）木门墙板：1H23 实现收入1.30 亿元，同增76.01%，毛利率同增7.14ppt 至17.87%，收入规模与盈利能力较快提升。

    　　此外，公司提出“志邦整家3.0”，推出丰富多样的套系化产品，并结合整家3.0 升级终端店态，为消费者提供一站式全空间系统集成整家解决方案。

    　　我们认为公司不断深化全品类布局，有望为公司业绩打开快速增长通道。

    　　2、毛利率稳健增长，成本费用控制较优。公司1H23 毛利率为36.8%，同比+0.54ppt，主要由于公司持续降本增效。费用端来看，公司1H23 期间费用率26.06%，同比-1.77ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为15.03%/11.37%/-0.35%，同比-1.56ppt/-0.26ppt/+0.04ppt，综合影响下，1H23 净利率为7.79%，同比+0.04ppt。

    　　3、全渠道协同发力，直营及整装成长迅速。1H23 分渠道来看，1）直营：

    　　收入1.90 亿元，同增12.85%，毛利率同增2.95ppt 至69.15%。2）经销：收入13.09 亿元，同增5.48%，毛利率同增2.45ppt 至36.31%。截至上半年，公司门店共4,577 家，较22 年末增加346 家，其中整体厨柜/定制衣柜/木门墙板经销门店分别增加85/111/150 家至1,807/1,837/898 家。

    　　3）大宗：收入5.60 亿元，同增18.16%，毛利率同减5.51ppt 至33.29%，公司持续与国央企等高品质客户展开合作，大宗业务稳健增收。

    　　4）其他：收入2.41 亿元，同增59.13%。公司直营、整装等高毛利渠道快速成长，多渠道协同发力，我们看好公司业绩持续增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年分别16/14倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到短期市场风险偏好下行，我们下调目标价15%至34 元目标价，对应2023/2024 年分别22/19 倍P/E，较当前股价有40%的上行空间。

    　　风险

    　　地产景气度下行超预期，市场竞争加剧。