历经“单品牌单品类→多品牌多品类→单品牌多品类”，继衣柜之后木门、配套品有望成为新增长点。公司以整体橱柜起家，在多品牌布局期间针对不同渠道开发特供产品，随着产品结构趋于均衡且消费者认可度逐步提升，公司在定制品类方面采取了不同于行业的单品牌策略，持续深化并增强志邦核心品牌影响力。从品类规划来看，公司持续发力门墙业务，快速布局卫阳产品，发挥整家全案设计优势，积极扩展橱柜配套类产品以及整家配套品类，有望充分发挥协同效应。

    主动营销强化终端，工程渠道稳步推进，整装业务持续拓展。公司通过各项举措主动赋能加盟商，橱柜门店数量增长相对稳定，衣柜门店快速布局，木门渠道快速推进。随着公司品牌影响力和行业地位的提升，公司有望按照既定目标完成招商建店的布局，为后续业绩提升形成有效支撑。工程业务凭借专业化的橱柜生产体系，创新工程单橱柜交付环节以及独立的工程安装团队等多方面优势，持续开拓优质客户并实现稳步发展。整装业务方面持续拓展头部装企等优质渠道资源，实现快速重构整装产品体系，积极拓展新增长点。

    提高运营效率，打造设计领先能力，柔性化、信息化生产卓见成效。公司重点通过数字化引流和U客系统管理帮助加盟商提高运营效率，公司持续创新营销，深化私域和 CRM 平台应用，全方位抢夺市场。通过平台整合集成供应链应用场景，已经实现端到端的业务闭环管理，在一定程度上降低了采购端成本，同时降低企业能耗成本及数据中心能源消耗，截至2022年数字化车间自动化已达70%以上，充分降本增效。

    股权激励彰显发展信心，致力于团队培养与人才梯队建设。公司自2012年开始，对高级管理人员、中层管理人员以及核心技术人员实施多次股权激励，激励机制完善，对核心人员激励效果显著，充分绑定员工与公司的共同成长，彰显中长期稳健发展信心。凭借较强的团队培养能力及人才梯队建设，最大程度发挥团队职业化水平，助力中长期持续发展。

    盈利预测与投资建议：公司优化零售渠道经营质量，在整装渠道拓展加速，围绕核心主品牌持续扩张品类并逐步提升客单价，供应链提效降本与规模效应释放仍有空间，多轮股权激励提激发团队活力，上调评级至"买入"。我们预计2023-2025年公司实现营收62.85/72.15/83.11亿元，同增 16.63%/14.80%/15.19%；归母净利6.25/7.22/8.31亿元，同增16.45%/15.52%/15.12%，对应PE分别为16.17X、14.00X、12.16X。

    风险提示：原材料价格波动的风险，地产销售修复不达预期的风险，疫情扰动的不确定性风险，行业竞争加剧的风险，汇率波动的风险，报告涉及的整家套餐价格以公司官方最新公布为准。