事件：公司发布2022 年报与2023 年一季报，2022 年实现营收53.89亿，同比+4.58%；归母净利润5.37 亿，同比+6.17%，拟每10 股派发现金红利7 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。23Q1公司实现营收8.06 亿，同比+6.2%；归母净利润0.52 亿，同比+0.49%。

    　　点评：

    　　经营稳健，衣柜、木门高增。分季度看，公司2022Q4/2023Q1 分别实现营收同比+2.25%/+6.20%，归母净利润同比+7.96%/+0.49%，在行业整体承压背景下，公司依然取得稳健正增长，展现出较强经营韧性。分品类看， 2022 年公司厨柜/ 衣柜/ 木门/ 其他品类分别实现营收27.37/21.03/2.29/3.22 亿元，分别同比-6.37%/+19.49%/+34.17%/+11.26%。

    　　其中厨柜业务在工程业务中占比相对较高，预计大宗渠道拖累收入同比下滑；衣柜、木门延续优异增长表现，成为公司收入增长主要驱动力。

    　　降本效果明显，盈利能力提升。2022 年公司毛利率同比+1.45pct 至37.69%，我们认为主要在于衣柜规模效应释放与橱柜供应链优化提效；期间费用方面，销售费用率/管理及研发费用率/财务费用率分别同比+0.77/+0.18/-0.20pct 至15.43%/10.14%/-0.34%,综合影响下公司22 年净利率同比+0.15pct 至9.96%。23Q1 公司毛利率36.89%（同比+1.81pct/环比-2.53pct），净利率6.40%（同比-0.36pct/环比-5.45pct）。

    　　直营较快增长，经销与大宗渠道略有承压。2022 年公司直营/经销/大宗渠道分别实现营收3.97/29/16.57 亿元，同比+23.04%/+2.48%/+0.36%，直营渠道增长亮眼，经销渠道表现稳健，大宗渠道受地产拖累承压，但在地产保交付政策推进下，公司大宗业务增速回暖，2023Q1 公司直营/经销/ 大宗渠道分别实现营收0.86/4.66/1.34 亿元， 同比+15.68%/-6.78%/+4.46%，预计随公司零售门店不断拓展，以及大宗渠道较优的客户结构，公司有望在后续消费复苏过程中实现多渠道快增长。

    　　投资建议：全品类多渠道同步推进，竞争实力再提升。公司橱柜稳健，衣柜及木门业务保持快增长，零售与大宗渠道并重，综合实力不断提升，但考虑到消费复苏进度，我们微调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.42/7.58/8.88 亿元（原预测2023/2024 年为6.68/7.97 亿元），对应当前市值PE 为16/13/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产政策调控不确定性，原材料价格波动，行业竞争加剧。