公司 22Q4 收入 18.7 亿，同增 2.3%，归母净利 2.2 亿，同增 8%，扣非归母净利 2 亿，同增 17.9%；2022 全年收入 53.9 亿，同增 4.6%，归母净利 5.4亿，同增 6.2%，扣非归母净利 5 亿，同增 8.1%。23Q1 收入 8.1 亿，同增6.2%；归母净利 0.5 亿，同增 0.5%；扣非归母净利 0.4 亿，同增 8.7%。
新时代新形势下，为构建整家定制的综合方案解决能力，公司在多个层面开展系统性变革措施，以市场为导向赋能终端；同时，开拓大宗业务新赛道，培育业务新增长点；此外，供应链变革初显成效，衣柜盈利能力显著提升。
保交楼催化，叠加公司强交付能力，22Q4/23Q1 大宗收入同增 10.8%/4.5%。
分产品，22 年厨柜收入 27.4 亿，同减 6.7%，其中 Q4 收入 9.8 亿，同减 7.4%；22 年衣柜收入 21 亿，同增 19.5%，其中 Q4 收入 6.6 亿，同增 15.4%，衣柜业务保持双位数增长，驱动公司体量不断提升；22 年木门墙板收入 2.3亿，同增 34.2%，其中 Q4 收入 1 亿，同增 12%。
23Q1 公 司 厨 柜 、 衣 柜 、 木 门 收 入 分 别 为 3.2/3.5/0.4 亿，同比-12.8%/+6.8%/+79.5%，公司整家全品类布局逐步完善，稳步推进产品套系化开发，品类协同效应有望持续释放。
分渠道，22 年经销收入 29 亿，同增 2.5%，其中 Q4 收入 8 亿，同减 8.9%，23Q1 收入 4.7 亿，同减 6.8%；22 年大宗收入 16.6 亿，同增 0.4%，Q4 收入 8 亿，同增 10.8%，受益保交楼政策，以及公司快速、准确的强交付能力，大宗业务显著回暖，Q4 单季度增速由负转正，23Q1 收入 1.3 亿，同增 4.5%；22 年直营收入 4 亿，同增 23%，其中 Q4 收入 1.1 亿，同增 5%，23Q1 收入 0.9 亿，同增 15.7%。
经销网络持续加密，整装营收同比增长近 20%。
截至 22 年末，公司共有经销商 2500+家，门店 4231 家，其中厨柜门店 1722家（较 21 年末净增 31 家，下同）、衣柜门店 1726 家（净增 107 家）、木门门店 748 家（净增 349 家）、直营门店 35 家（净增 2 家）。
22 年，公司快速完善整装渠道产品线，通过与全国性、区域性头部整装企业合作，实现整装营收同增近 20%。
22 年衣柜毛利率提升 4.1pct，成本管控优秀，拉动主营毛利率提升 1.4pct。
分产品，22 年厨柜毛利率 41.3%，同增 0.8pct，23Q1 毛利率 46.5%，同增3.5pct；22 年衣柜毛利率 38.5% ，同增 4.1pct，23Q1 毛利率 35.6%，同增1.6pct，伴随衣柜产能利用率提升、以及供应链管理，抵消部分原材料上涨的影响，衣柜业务成本优势逐步显现。
分渠道，22 年经销毛利率 34.8% ，同增 0.5pct，23Q1 毛利率 35.7% ，同增 2pct；22 年大宗毛利率 40.5% ，同增 2pct，23Q1 毛利率 32.6% ，同减8.3pct；22 年直营毛利率 67.5% ，同增 1.7pct，23Q1 毛利率 70.3%，同增5.8pct。
发布股权激励，彰显长期发展信心。
公司拟向 90 位激励对象一次性授予限制性股票 311.99 万股，占公告时总股本约 1%，无预留权益。股票来源为公开市场回购，首次授予价格 15.53元/股。本次激励计划分两期考核，以 22 年业绩为基数，23-24 年收入增长目标分别为 12%/24%，23-24 年扣非归母净利润增长目标分别为12%/24%。
维持盈利预测，维持“买入”评级。
面对危机和挑战，公司迅速成立危机应对组织，坚持战略目标不动摇，及时调整战术动作，聚焦资源抢市场，与全国加盟商伙伴同心奋斗、迎难而上，率先开展线上直播，拓渠道、扩品类，持续进攻、持续压强，调整优化产品结构、深耕经销渠道、紧抓整装业务势能，与全国加盟商实现共同增长。与此同时，公司深入推动降本增效措施落地，使得成本管控和经营效率得到有效提升，坚定公司高质量发展的方向，取得了收入、利润双增的好成绩。
公司深耕经销渠道，创新管理激发团队并赋能经销商，同时全面布局整装、拎包业务；产品端，规模效应下成本逐步优化，套系化研发推动品类间协同效应显现。我们预计 23-25 年归母净利润分别为 6.4/7.6/9.0 亿元，对应PE16x/14x/11x。
风险提示：市场竞争加剧；项目建设产能不及预期；原材料价格波动等。