公司于4 月27 日发布2023 年一季报，2023Q1 实现营收8.1 亿元，同增6.2%，归母净利润/扣非归母净利润5154/4332 万元，同增0.5%/8.7%。看好公司整家战略下零售业务的稳健增长及整装业务的成长空间，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    疫情下收入业绩稳健增长，衣柜、木门贡献主要增量。定制家居行业工厂出货滞后于前端接单，受2022 年底全国疫情管控集中放开影响多数定制家具企业2023Q1 有所承压，公司深化品类协同并布局新零售、海外等渠道，收入业绩逆势增长，凸显经营韧性。分品类看，一季度公司整体橱柜/定制衣柜/木门/其他产品分别实现营收3.2/3.5/0.4/0.9 亿元，同比变化-12.8%/6.8%/79.5%/130.2%，期末橱柜/衣柜/木门经销门店同增9/15/32家至1731/1741/780 家，多品类协同效果进一步显现，衣柜、木门打造第二成长极。分渠道看，直营/经销/大宗渠道分别营收0.9/4.7/0.9 亿元，同比变化15.7%/-6.8%/4.5%，直营、大宗渠道延续增长态势，公司门店持续下沉并充分赋能终端，在大宗业务方面继续巩固与优质战略客户合作并开拓养老、企事业公寓等创新项目。

    成本管控与经营效率持续提升，盈利能力显著提升。供应链改革降本增效叠加规模效应释放，一季度公司毛利率同比提升1.8pct 至36.9%，其中厨柜/衣柜毛利率分别提升3.5/1.6pct 至46.5%/35.6%。销售/管理/研发费用率分别为17.6%/7.4%/6.4%，同比变化1.2/-0.4/-0.4pct。期末合同负债为3.6 亿元，同比减少12.1%，在手订单数仍充足。

    看好公司品类渠道双轮驱动，稳步推进整家战略。公司持续完善整家品类，推进门墙柜一体化并拓展卫阳、厨电等产品，衣柜、木门仍保持高速增长，规模效应拉动盈利能力不断提升。此外，公司积极布局线上、线下、大宗和海外业务，并通过标准化门店和装企服务中心，聚焦一体四面布局整装业务，与国内外一线家电、家具品牌合作打造品牌矩阵。公司推出股权激励计划，业绩考核目标为以2022 年为基数，营收/业绩增长率2023 年不低于12%，2024 年不低于24%，有望为公司成长注入更强动力。

    估值

    当期股本下，我们预计公司2023 至2025 年每股收益分别为2.08/2.48/2.84元；市盈率分别为16/13/12 倍。维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    地产竣工不及预期，卫阳厨电新品拓展不及预期，原材料价格波动。