事件描述

    　　22年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润 53.89/5.37/4.98 亿元，同增5%/6%/8%；其中Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润18.72/2.22/2.01亿元，同增2%/8%/18%.23Q1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润8.06/0.52/0.43亿元，同增6%/0.5%/9%。

    　　事件评论

    　　衣柜产品持续放量，整装延续较优增长，22Q4 至 23Q1 实现逆势增长。22 年：营收同增5%，分产品，厨柜/衣柜/木门同比-7%/+19%/+34%，衣柜业务培育良好；分渠道，零售/大宗同增5%/0.4%，其中整装亦持续成长（22年增长近20%）。22Q4营收同增2%，共中厨柜/衣柜/木门同比-7%/+15%/+12%，零售/大宗同比-7%/+11%。2301：营收实现逆势增长（+6%），其中厨柜/衣柜/木门同比-13%/+7%/+79%，零售/大宗同比-4%/+4%，估计整装延续较优增长。

    　　衣柜规模效应释放推动毛利率持续改善，费用率控制较为良好。22年：毛利率同升1.4pcts，其中厨柜/衣柜/木门毛利率同比+0.8/+4.1/-2.7pcts，其中衣柜毛利率改善显著主因规模效应不断显现及对供应链管理的优化；零售/大宗毛利率同升1.2/2.0pcts。22年整体费用控制较好，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.8/+0.5/-0.3/-0.2pct；22年归母/扣非净利率同升0.1/0.3pct，其中受到全年计提资产及信用减值共0.84亿元的影响，还原减值影响后全年归母/扣非净利率同升约0.6/0.8pct，23Q1：毛利率同升1.8pcts，延续改善趋势，其中厨柜/衣柜/木门同比+3.5/+1.6/-1.3pcts，零售/大宗同比+3.4/-8.3pcts；23Q1费用率较为平稳（四项费用率合计微升0.3pct），归母/扣非净利率同比-0.4/+0.1pct，归母净利率下降主因其他收益同减 738 万元。

    　　持续拓店打开成长空间。22 全年公司厨柜/衣柜/木门经销店分别净增 31/107/349 家，23Q1 期间净增 9/15/32 家至 1731/1741/780 家，衣柜和木门延续较快开店节奏。

    　　公司推出23年限制性股票激励计划，业绩考核目标激励性强于指引性。近日公司公告称拟向副总裁、董秘、新财总等在内的6位高管和84位中管（共90人）一次性授予311.99万股限售股（占总股本的1.00%），授予价格为15.53元，股权来源为已回购股票；业绩考核目标为：以 22 年为基数，23/24 年营收和扣非净利润增长均为 12%/24%，公司的激励计划侧重激励，考核目标不构成增长指引，可参考20年激励计划：20年股权激励考核目标为以18年为基数，20/21年营收和扣非净利润增长率均为24%/40%，而实际20/21年营收相较18年的增长率达58%/112%，扣非净利润对应增长率达42%/82%。持续看好公司通过变革和赋能，共享行业加速整合红利。公司在多元渠道&全品类上发力，以及在产品力、渠道力和信息化上的高投入正推动其持续提份额。区城层面，华南市场以广州直营模式为桥头堡+华南基地的建设，有望逐步突破。新推激励计划，有望进一步绑定管理层利益，强化积极性。预计2023-2025年公司归母净利润为6.5/7.8/9.2亿元，对应PE为16/13/11倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、地产销售及竣工不及预期；2、公司渠道拓展低于预期，