事件：

    　　公司发布2022 年年报及2023 年一季度报：

    　　公司2022 年实现收入53.89 亿元，同比+4.58%；归母净利润5.37亿元，同比+6.17%；扣非后归母净利润4.98 亿元，同比+8.15%。其中，2022Q4 公司实现收入18.72 亿元，同比+2.25%；归母净利润2.22亿元，同比+7.96%；扣非后归母净利润2.01 亿元，同比+17.87%。公司连续9 年收入利润双增长，行业影响力逐年提升。此外，公司拟每10 股派发现金红利7.0 元（含税），每10 股转增4 股。

    　　2023Q1 公司收入8.06 亿元，同比+6.20%；归母净利润0.52 亿元，同比+0.49%；扣非后归母净利润0.43 亿元，同比+8.69%。一季度公司收入端延续增长，利润表现优于收入端。

    　　此外，公司发布股权激励草案，拟对包括公司董事、中高管等90人授予312 万股，授予价格15.53 元/股，考核目标为以2022 年业绩为基数，2023/2024 年营收增长率分别为12%/24%，净利润增长率分别为12%/24%，进一步彰显公司稳步发展信心。

    　　定制衣柜稳步增长，供应链科学管理成效显现2022 年公司整体橱柜、定制衣柜、木门、其他分别实现收入27.37、21.03、2.28、3.22 亿元，同比分别-6.73%、+19.49%、+34.17%、+11.26%；2023Q1 以上业务分别实现收入3.18、3.53、0.40、0.94 亿元，同比分别-12.79%、+6.80%、+79.48%、+130.24%，定制衣柜稳步增长，体量占比不断提升，木门及其他业务持续放量，公司按既定规划完善整家全品类布局，产品套系化开发稳步推进，多品类协同效应优势逐步呈现。

    　　毛利率方面，2022 年公司整体橱柜、定制衣柜、木门、其他业务毛利率分别为41.27%、38.52%、10.37%、21.13%，同比分别+0.77pct、+4.09pct、-2.67pct、+3.45pct；2023Q1 以上业务毛利率分别为46.48%、35.55%、6.73%、22.44%，同比分别+3.45pct、+1.55pct、-1.27pct、+34.37pct，其中，定制衣柜毛利率稳步提升，表现亮眼，主要得益于衣柜业务规模效益的持续发挥，供应链科学管理成效显现。

    　　整家销售新征程开启，大宗业务发展有序

    　　2022 年公司直营店、经销店、大宗业务、其他分别实现收入3.97、29.00、16.57、4.35 亿元，同比分别+23.04%、+2.48%、+0.36%、+24.46%；2023Q1 以上渠道分别实现收入0.86、4.66、1.34、1.21 亿元，同比分别+15.68%、-6.78%、+4.46%、+111.20%，经销渠道短期略受影响，大宗业务稳步发展。公司在多个层面开展系统性变革措施，通过新零　　售助力终端获客、整家全品类拓展、整装模式布局、多维度赋能加盟商等多种举措，进一步构建整家定制的综合方案解决能力。大宗业务公司稳扎稳打控风险，优质客户占比提升，且及时开拓新业务，探索适老公寓、企事业公寓、人才公寓等新业务领域，发展有序。

    　　毛利率方面，2022 年公司直营店、经销店、大宗业务、其他渠道毛利率分别为67.49%、34.82%、40.53%、18.76%，同比分别+1.69pct、+0.49pct、+2.04pct、+4.98pct；2023Q1 以上渠道毛利率分别为70.30%、35.65%、32.63%、22.70%，同比分别+5.84pct、+2.04pct、-8.29pct、+25.84pct，零售渠道毛利率保持稳步提升，主要得益于公司供应链变革成效显现。

    　　毛利率同比提升，期间费用率略有增加

    　　2022 年公司毛利率、净利率分别为37.69%、9.96%，同比分别+1.44pct、+0.15pct，2022 年公司在原材料成本持续攀升背景下，毛利率同比提升，主要系公司内部提质降本增效措施落地，有效对冲成本压力，进一步释放毛利成长空间；2023Q1 单季度公司毛利率、净利率分别为36.89%、6.40%，同比分别+1.81pct、-0.36pct，毛利率延续提升趋势。

    　　期间费用率方面，2022 年公司期间费用率为25.24%，同比+0.75pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.43%、4.97%、5.18%、-0.34%，同比分别+0.77pct、+0.47pct、-0.29pct、-0.20pct；2023Q1 公司期间费用率为31.24%，同比+0.31pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.55%、7.36%、6.39%、-0.06%，同比分别+1.21pct、-0.37pct、-0.40pct、-0.12pct，期间费用率同比略有提升。

    　　投资建议：

    　　公司作为定制家居领域的领先企业，多品类、全渠道协同持续带来公司业绩稳步增长。我们预计公司2023-2025 年收入分别为63.80/74.67/86.68 亿元，同比分别+18.39%/+17.03%/+16.09%；归母净利润分别为6.35/7.41/8.57 亿元， 同比分别+18.25%/+16.74%/+15.64%，对应PE 分别为16/14/12 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　下游需求不及预期风险；渠道拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。