公司于4 月26 日发布2022 年报，全年实现营收53.9 亿元，同增4.6%，归母净利润5.4 亿元，同增6.2%，扣非后归母净利润5.0 亿元，同增8.2%。看好公司整家战略下零售业务稳健增长及整装业务的成长空间，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　品类融合见成效，衣柜、木门贡献主要增量。公司2022Q4 单季度营收同增2.3%至18.7 亿元，业绩同增8.0%至2.2 亿元，在疫情及高基数影响下充分体现经营韧性。分产品看，全年厨柜营收27.4 亿元，同比下降6.7%，厨柜大宗业务占比较高，在地产降速背景下有所承压，但公司在厨柜业务中新拓卫阳品类，未来有望带动厨柜潜力充分释放；公司开放多品类共享多渠道资源，设立“超级邦”区域服务中心，多品类协同效应显现，衣柜/木门营收同增19.5%/34.2%至21.0/2.3 亿元，其中木门技术、设计升级，品牌力得到提升，目前已完成招商建店目标，伴随门墙柜一体化进一步推进，增长有望继续提速。

    　　新零售、全品类助力零售，大宗持续优化。公司与头部互联网平台合作，围绕流量IP 建立自媒体营销和传播矩阵，门店持续下沉并充分赋能终端，经销/直营业务营收分别同增2.5%/23.0%至29.0/4.0 亿元，经销门店同增487 家至4196 家；大宗渠道实现营收16.6 亿元，同增0.4%，公司继续巩固与优质战略客户的合作并开拓养老、企事业公寓等创新项目，期末百强地产客户占比达36%（同比+2pct）；海外业营收同增87.5%至1.1 亿元。

    　　盈利能力显著提升。公司供应链改革成效显现，成本管控与经营效率明显提升，叠加衣柜业务规模效应释放，全年毛利率逆势增长1.5pct 至37.7%，其中厨柜/衣柜毛利率分别提升0.8/4.1pct 至41.3%/38.5%。销售/管理/研发费用率分别为15.4%/5.0%/5.2%，同比变化+0.8/+0.5/-0.3pct。期末经营性净现金流7.7 亿元，同比增加54.4%，现金流充裕。

    　　看好公司品类渠道双轮驱动，稳步推进整家战略。公司持续完善整家品类，衣柜、木门仍处在高速增长期，规模效应有望拉动盈利能力进一步提升。此外，公司积极布局线上、线下、大宗和海外业务，与国内外一线家电、家具品牌合作打造品牌矩阵。目前清远生产基地一期接近完工，强供应链和数字化生产有望助力公司多品类多渠道协同发展。

    　　估值

    　　考虑到公司多品类前景广阔，上调盈利预测，预计2023 至2025 年每股收益分别为2.08/2.48/2.84 元，同增20.8%/19.4%/14.4%；市盈率分别为16/13/12 倍。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，地产销售不及预期。