事件：公司发布了2023 年第一季度报告。

    　　今年Q1，公司共计实现营业收入8.06 亿元/+6.20%，归母净利润0.52 亿元/+0.49%，扣非归母净利润0.43 亿元/+8.69%，基本每股收益0.17 元/+0.67%。

    　　点评：

    　　衣柜业务继续驱动业绩增长。23Q1 橱柜业务收入同比-12.79%至3.18 亿元，定制衣柜和木门业务分别同比上涨6.80%、79.48%至3.53亿元、0.40 亿元；公司整体毛利率36.89%/+1.81pct，其中，橱柜/衣柜/木门业务的毛利率分别为46.48%/+3.45pct、35.55%/+1.55pct、6.73%/-1.27pct。整体来看，衣柜业务仍是公司业绩成长的主要驱动。

    　　直营渠道保持增长，着力扩张经销网点。经销渠道收入同比滑落6.78%至4.66 亿元，直营渠道保持增长态势，23Q1 收入0.86 亿元，同比提升15.68%，大宗渠道有回暖迹象，同比+4.46%至1.34 亿元。

    　　直营/ 经销/ 大宗毛利率分别+5.84/+2.04/-8.29pct 至70.30%/35.65%/32.63%，大宗业务毛利率下降明显。渠道网点来看，今年Q1 较2022 年末，橱柜/衣柜/木门的经销门店分别净增9/15/32家，而直营门店维持35 家，23Q1 末，门店数量合计4287 家。

    　　营销费率提升，现金流同比改善。费用端，23Q1 营销/管理/研发费率分别+1.21/-0.37/-0.40pct 至17.55%/7.36%/6.39%；营运端，23Q1 合同负债3.59 亿元/-12.10%，较2022 年末下降17.62%，经营活动现金流入10.74 亿元/+11.55%，现金流量净额-1.06 亿元。

    　　投资建议：公司去年在整体大环境压力下，公司表现出强韧的逆势增长态势，今年有望继续发挥供应链的优势，在直营保持增长的基础上，发力衣柜及经销网点，构建多渠道赋能兼多品类协同。我们预计公司2023-2025 年收入分别为61/70/79 亿元， 归母净利润6.18/7.16/8.28 亿元，对应EPS（摊薄）1.98/2.30/2.66 元，当前股价对应PE 为16/14/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：上游精装房需求下行；行业竞争加剧；原材料成本大幅上涨。