业绩稳健增长，股权激励提振中期增长信心，维持“买入”评级2022 营收53.89 亿元（+4.58%），归母净利5.37 亿元（+6.17%），扣非归母净利4.98 亿元（+8.15%）。2023Q1 营收8.06 亿元，同比+6.20%，归母净利0.52亿元，同比+0.49%。参考公司股权激励目标，我们调整2023-2024 并新增2025盈利预测，预计2023-2025 年归母净利分别为6.38/7.46/8.76 亿元（2023-2024 原为6.48/7.62 亿元），对应EPS 2.05/2.39/2.81 元，当前股价对应PE 为16.4/14.0/11.9倍，看好公司在品类融合及渠道持续开拓下的长期发展，维持“买入”评级。

    衣柜支撑业绩增长、木门持续发力，大宗增长趋势向好分产品衣柜依旧是业绩主要增长点，品类协同效应下木门高速增长趋势保持。

    2023Q1 橱柜/ 衣柜/ 木门分别为3.18/3.53/0.40 亿元， 同比-12.79%/+6.80%/+79.48% ， 收入贡献为39.51%/43.76%/5.01% ， 占比同比-8.60pct/+0.25pct/+2.05pct。分渠道大宗延续增长趋势，零售降幅收窄。2023Q1直营/经销/大宗收入分别为0.86/4.66/1.34 亿元，同比+15.68%/-6.78%/+4.46%，占比为10.63%/57.78%/16.61%，占比同比+0.87pct/-8.04pct/-0.28pct。直营/经销/大宗毛利率分别为70.3%（+5.84pct）/35.65%（+2.04pct）/32.63%（-8.29pct）。

    2023Q1 毛利率提升明显，股权激励明确未来业绩增长中枢2022 毛利率37.69%（+1.44pct），盈利提升系内部提质增效有效对冲成本攀升压力。2022 期间费率20.06%（+1.04pct），具体管理费率4.97%（+0.47pct）（系职工人数增加带来薪酬增长及淘汰闲置设备折旧增加）、销售费率15.43%（+0.77pct）（系工程服务费及销售薪酬增长所致）、财务费率-0.34%（-0.20pct），综合作用下净利率9.96%（+0.15pct）。2023Q1 公司毛利率为 36.89%（+1.81 pct）/期间费率24.85%（+0.72pct）/净利率6.40%（-0.36pct）。发布股权激励明确未来业绩增长中枢：4 月26 日公司发布股权计划，激励目标绑定公司未来2 年业绩即2023-2024 营收/利润同比增速分别为12%/10.7%。

    风险提示：终端需求大幅下滑、原材料大幅上涨、门店开拓不及预期。