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志邦家居(603801)机构评级研报股票分析报告

 
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志邦家居(603801):衣柜放量增效 驱动收入、利润逆势双增

http://www.chaguwang.cn  机构:太平洋证券股份有限公司  2023-04-28  查股网机构评级研报

  事件:公司发 布了2022 年度报告。

      2022 全年,公司实现营业收入53.89 亿元/+4.58%,毛利率37.69%/1.44pct,归母净利润5.37 亿元/+6.17%,扣非归母净利润4.98 亿元/+8.15%,基本每股收益1.76 元/+8.38%。

      其中, 22Q4 实现营业收入18.72 亿元/+2.25% , 毛利率39.42%/+3.36pct,归母净利润2.22 亿元/+7.96%,扣非归母净利润2.01 亿元/+17.87%,基本每股收益0.71 元/+8.13%。

      点评:

      衣柜业务扩张放量,驱动整体收入增长。2022 年,定制橱柜/定制衣柜两大主要业务收入分别为27.37 亿元/-6.73%、21.03 亿元/+19.49%,占比50.78%、39.02%,衣柜业务经过多年精耕,产能利用率提升,去年全年增长主要由衣柜业务驱动。展望未来,公司稳步推进全品类、套系化布局,定制厨柜、定制衣柜、木门墙板、卫阳产品、成品家居等品类协同效应有望逐步显现,带来收入的持续增长。

      大宗受环境影响较大增势不显,直营和海外渠道快速扩增。经销、大宗( 国内) 、直营、海外四大渠道在2022 年收入分别为29/16.58/3.97/1.13 亿元,同比+2.48%/+0.36%/+23.04%/+87.53%,其中经销和大宗为主要业务,占收入的53.81%和30.75%,直营和海外渠道增长迅速。主要业务在经销渠道的收入占比来看,五六线城市贡献了橱柜业务收入的55%和衣柜业务的49%,一二线仅贡献橱柜/衣柜收入的16%/21%,整体来说公司在下沉渠道建立了更好的消费者基础。

      衣柜生产提效,拉升整体毛利率水平。毛利端,公司主营业务毛利率去年同比提升1.4pct 至38.7%,其中,定制橱柜和衣柜毛利率分别为41.27%/+0.77pct、38.52%/+4.09pct,衣柜业务凭借良好的供应链管理,不仅抵消部分原材料价格上涨带来的不利影响,还成为公司整体毛利率提升的主要动力。费用端,22 全年营销/管理/研发费率分别15.43%/+0.77pct、4.97%/+0.47pct、5.18%/-0.28pct,公司重视营销,围绕“男人下厨节”、“天网行动”等品牌IP,聚焦头部移动互联网平台,结合画像分析、短视频直播等形式进行人群渗透兼精准引流。

      股权激励优化管理能力。年报同日发布了2023 年限制性股权激励计划,对象为公司董事及高中级管理人员,授予价格为每股15.53元,2023-2024 年为考核期,以2022 年作为基数,23、24 年解除限售的收入或者净利润增长的考核目标为12%、24%%,即收入或者净利润的年均复合增速目标为11.36%,此举有利于提升管理团队动力,刺  激公司业绩向好。

      投资建议:公司去年在整体大环境压力下,表现出逆势增长、业绩向好,今年有望继续发挥供应链的优势,着重发力衣柜及经销业务,多渠道赋能兼多品类协同,保持稳健增长的态势。我们预计公司2023-2025 年收入分别为61/70/79 元,归母净利润6.18/7.16/8.28 亿元,对应EPS(摊薄)1.98/2.30/2.66 元,当前股价对应PE 为16/14/12 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:上游精装房需求下行;行业竞争加剧;衣柜业务拓展进度不达预期;平台费用大幅提升;原材料成本大幅上涨。

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