事件：公司发布22 年报及23 年一季报，22 年全年实现营收53.89 亿元，同比+4.58%；归母净利润5.37 亿元，同比+6.17%；其中22Q4 营收18.72亿元，同比+2.25%，归母2.22 亿元，同比+7.96%。23Q1 实现营收8.06亿元，同比+6.20%；归母净利润0.52 亿元，同比+0.49%。

    　　点评：盈利能力持续增强，费用率略有提升但整体可控。公司22 全年/22Q4/23Q1 毛利率分别为37.69%/39.42%/36.89%，同比+1.44/+3.37/+1.81pct；归母净利率分别为9.96%/11.85%/6.40%，同比+0.15/+0.63/-0.36pct 。公司22 全年/22Q4/23Q1 期间费用率分别为25.24%/23.98%/31.24%，同比+0.75/+1.48/+0.31pct。

    　　供应链改革成效显现，衣柜毛利率大幅提升。公司22Q4/23Q1 厨柜、衣柜、木门毛利率42.17%/46.48%、41.79%/35.55%、6.88%/6.73%， 同比+0.45/+3.45、+9.13/+1.55、-7.52/-1.27pct，供应链改革、衣柜产能利用率提升使衣柜盈利能力大幅提升。

    　　衣柜、木门业务快速增长，品类协同持续显现。分品类看，22Q4/23Q1 公司厨柜、衣柜、木门营收9.85/3.18、6.61/3.53、1.04/0.40 亿元，同比-7.39%/-12.79%、+15.36%/+6.80%、+11.91%/+79.48%； 分渠道看，22Q4/23Q1 公司直营、经销、大宗渠道营收1.05/0.86、8.00/4.66、8.01/1.34亿元，同比+5.02%/+15.68%、-8.85%/-6.78%、+10.77%/+4.46%；门店方面，22Q4/23Q1 新增门店64/56 家，其中厨柜经销、衣柜经销、木门经销、直营门店数量增加+9/+9、+18/+15、+35/+32、+2/+0 家。

    　　投资建议：我们预计公司23-25 年实现归母净利润6.26/7.4/8.69 亿元，EPS分别为2.01/2.37/2.79 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示： 市场竞争加剧，原材料价格上涨，地产销售下滑。