业绩简评

    4 月26 日公司发布2022 年年度报告，公司22 年实现营收53.9 亿元，同比+4.6%，实现归母净利润5.4 亿元，同比+6.2%。其中22年Q4 实现营收18.7 亿元，同比增长2.3%，归母净利/扣非归母净利分别同比+7.7%/+17.9%至2.2/2.0 亿元，整体业绩符合预期。

    此外，公司推出2023 年股票激励计划，此计划拟以15.53 元/股授予公司中高层管理人员90 人312.0 万股，占总股本的1%，业绩考核目标为以2022 年业绩为基数2023 年、2024 年收入/扣非净利润分别增长12%/12%、24%/24%。

    经营分析

    4Q 大宗渠道增长具韧性，衣柜增长势能延续：分渠道来看，22 年公司直营/ 经销/ 大宗收入分别同比+23.0%/+2.5%/+0.4% 至4.0/29.0/16.6 亿元，其中4Q 收入分别同比+4.6%/-8.8%/+10.7%，大宗业务依托及时探索适老、企事业公寓等创新业务，4Q 收入增长具备韧性。分产品来看，公司22 年厨/衣/木收入分别同比-6.7%/+19.5%/+34.2%至27.4/21.0/2.3 亿元，其中4Q 收入分别同比-7.4%/+15.3%/+11.7%。厨/衣/木经销门店数22 年分别净增31/107/349 家，在木门业务顺利拓展的同时衣柜业务增长势能依然强劲，预计22 年衣柜单店收入同比仍达双位数以上增长。

    4Q 毛利率整体延续改善趋势，衣柜规模效应显著体现：公司2022年毛利率同比+1.4pct 至37.7%，净利率同比+0.2pct，主因减值计提共0.8 亿元。其中公司4Q 毛利率同比+3.4pct 至39.4%，主因原材料成本压力缓解叠加衣柜品类规模效应进一步显现，4Q 厨/衣毛利率分别同比+0.5/+9.1pct 至42.2%/41.8%,衣柜品类毛利率首次单季度突破40%，其规模效应23 年有望延续。费用率方面，22 年公司期间费用率同比+0.8pct 至25.2%，其中4Q 销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/+0.4/+1.2pct 至15.1%/4.1%/4.9%。

    整家+整装驱动力充足，南下布局打开成长空间：公司优异的应变能力及执行力22 年已再次得以验证，23 年将继续坚定快速推进整家业务，拉动客单提升，并且进一步提升整装业务战略高度，把握发展红利，整体增长驱动力依然充足。在此基础上，公司南方市场布局稳步推进，在优异执行力的保障下，长期成长可期。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023/2024/2025 年EPS 分别为2.08/2.46/2.92 元，当前股价对应PE 为15/13/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅上涨；竣工速度不及预期；整装渠道拓展不畅。