事件描述

    　　公司发布22 年业绩快报，全年实现营收/归母净利润/扣非净利润53.89/5.36/4.97 亿元，同增5%/6%/8%；其中Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润18.72/2.21/2.00 亿元，同增2%/8%/18%。

    　　事件评论

    　　22Q4 大宗或有环比改善，零售预期较为稳健。22Q4 整体收入增长2%。大宗业务预期随保交付项目支撑，增速或有环比改善；零售业务预期仍能维持相对稳健，其中衣柜和木门零售表现或优于厨柜零售，而具备潜力的整装业务持续推进。

    　　22Q4 盈利改善。22Q4 归母/扣非净利率同增0.6/1.4pcts，或主由毛利率回升带动。公司供应链持续优化，衣柜规模效应逐步释放，22 前Q3 衣柜毛利率同比提升1.7pcts，预期22Q4 延续改善趋势。

    　　节后消费+地产复苏，全年景气持续可期。今年节后家居线下客流修复情况较为良好，节后第2 至5 周10 城商圈客流（长江&脉策指数）已持续优于21 年同期，位居近4 年来同期新高；地产销售改善逐步兑现，节后46 天（即截至3 月8 日）期间，22 城新房/14城二手房销售面积累计同增8%/67%，二手房销售改善领先。随着先是消费复苏、而后保交付接力，全年家居景气持续可期。

    　　今年衣柜和木门零售预期将继续贡献核心增量，盈利优化可期。全年维度上，预期衣柜零售仍有较优增长；厨柜零售维持相对稳健；木门随门店的快速开拓渗透（或多为融合店态），收入增速在低基数下或较为可观；大宗业务预期占比或维持稳健；整装持续拓展。

    　　利润端，伴随公司降本提效及规模效应的释放，盈利有改善空间。

    　　营销端积极自我创新，315 整家套餐再升级。今年315 营销季，公司新推出29700 整家魔方套餐，其中“7 选3”模式赋予消费者更高选配自由度（即可自由选配全屋定制、整体厨房、全屋门墙、家居套系、高端厨电、品牌家电、全配卫阳等7 大产品组合中的3个），相较先前的橱衣整家套餐更为灵活。另外，今年志邦代表性的橱衣引流套餐与去年同期相比，在环保板材、品质配件等方面再行优化，且三大套餐覆盖的价格带拉宽，得以围绕强优惠力度覆盖更多消费需求。

    　　持续看好公司通过变革和赋能，共享行业加速整合红利。厨柜板块强化核心产品和品牌力，衣柜零售贡献主要增量，同时木门和业务持续培育、卫阳并入厨柜，全品类发力有望持续收效；公司积极开拓多元渠道，并以直营模式立足广州、伴随今年华南产能投放，有望逐步打开华南市场。我们预计2023-2024 年公司归母净利润为6.6/7.9 亿元，对应PE为15/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、地产销售及竣工修复不及预期；

    　　2、公司渠道变革不及预期。