事件：2023 年3 月12 日晚，志邦家居发布2022 年业绩快报，2022 年全年实现营收53.89 亿元，同比增长+4.58%，实现归母净利润5.36 亿元，同比增长6.07%，实现扣非归母净利润4.97 亿元，同比增长8.03%。22Q4 实现营收18.7 亿元，同比增长2.2%，实现归母净利润2.2 亿元，同比增长7.9%，实现扣非归母净利润2.0 亿元，同比增长17.7%。22Q4 利润率表现亮眼，我们认为主要系公司从产品结构改变、人效提升和材料利用率提升三个方面进行降本增效促进毛利率提升，在22 年中后段取得比较明显效果。

    　　拓品类增渠道，加速品类融合：木门作为公司重要的第三增长曲线，橱柜、衣柜和木门的协同效应逐渐显现。木门2021 年全年净开196 家门店至399 家，截至2022H1 末，木门有654 家门店，我们预计木门23 年将保持快速开店趋势，大部分为橱衣木融合店，店面已形成“全屋定制”发展格局，小部分为木门单品类店；公司卫阳产品已上样，在整家全品类和局改需求的带动下，卫阳产品将与橱柜产品有效结合带动增长。

    　　大宗业务渠道稳定，提升整装业务流量转化率：工程业务方面，全面开发国央企客户，加强收款管理，我们预计未来工程业务仍保持较高比例；整装业务方面，通过在直播、社群、拎包、样板间等领域的投入，加大流量获取，提高流量到销售的转化率。

    　　融合厨衣资源，供应链改革降本增效促进净利率提升：公司推进统一平台+业务矩阵管理模式，聚焦降本增效。生产基地方面，公司目前在国内拥有6 大生产基地，5 个位于安徽合肥，1 个位于广东清远，其中安徽5 处生产基地已建成橱柜、衣柜、木门等多品类产线；清远基地已开工建设，总规划产能25 亿。公司近年来对工厂进行信息化改造，数字化车间自动化已达70%以上，并与中科大、三维家成立“先进制造联合实验室”，推动公司产业数字化升级。物流配送方面，公司积极探索干仓配一体化模式，释放物流综合成本以及干线运输、仓储、用工成本，2021 年已在部分试点城市初见成效，2022 年进一步扩大了干仓配模式的覆盖范围。受益于公司降本增效成效显现以及公司规模效应提升，22Q4 公司归母净利率为11.8%，环比/同比提升1.2pct/0.6pct。

    　　投资建议：我们调整2023-2024 年盈利预测，预计公司2023-2024 年归母净利润分别为6.29/7.29 亿元，同增17.4%/15.7%，当前股价对应PE 分别为16/14X，维持“推荐“评级。