投资要点

    志邦家居发布2022 年业绩快报

    2022 年实现收入53.89 亿（+4.58%）、归母净利润5.36 亿（+6.07%）、扣非净利润4.97 亿（+8.03%），其中22Q4 收入18.72 亿（+2.25%）、归母净利润2.21 亿（+7.7%）、扣非净利润2 亿（+17.55%）。全年营收稳健增长，22Q4 利润率表现优异、超出市场预期。

    22Q4 经营利润率提升预计与毛利率向好相关志邦近2-3 年在精益生产上持续深耕，2020 年从美的引进一位高管做供应链管理，提高后端人效、降本增效，板材利用率提升，整体毛利率前三季度已经体现趋势（2022Q1-Q3 毛利率同比+0.42pct， 厨柜/衣柜/木门分别提升0.95/1.73/1.89pct）。衣柜、木门因为规模效应释放、提升幅度更大，衣柜毛利率21 年34.43%、22 年前三季度37.02%，行业龙头欧派家居在2020 年尚未合并配套品时衣柜毛利率达到39.95%，对比来看志邦衣柜业务毛利率仍有进一步上行空间。

    23 年看好整装、工程、Z7 多点发力，增长动力充沛23 年预期公司保持快速增长：1）22 年将整装渠道单独成立一个事业部、23 年门墙单独成立事业部，组织调整更利于新业务开拓。2）营销端保持积极，Z7 计划推向更多城市，配套率与客单值会有明显提升；同时渠道上计划新增更多的厨衣融合店和木门融入店。3）工程业务志邦历来保持严格的风险内控机制，从而受地产风波影响较小，引进央国企背景优质客户，且利润率较优，我们预期公司在23Q2 开始将进入交付高峰。

    盈利预测与估值

    志邦家居是积极求变的优质定制龙头，渠道端多点发力，产品套餐销售刚刚起步、潜力较大。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入53.89 亿/64.75 亿/75.61亿元，分别增长4.58%/20.15%/16.76%，归母净利润5.36 亿/6.47 亿/7.69 亿，分别同比+6.07%/20.68%/18.89%，对应当前PE 18.74X/15.53X/13.06X，维持“买入”评级。

    风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧