公司发布2022 年业绩预告：2022 年实现营业收入53.89 亿元（同比+4.6%），归母净利润5.36 亿元（同比+6.1%），扣非归母净利润4.97 亿元（同比+8.0%）；单Q4 实现营业收入18.72 亿元（同比+2.3%），归母净利润2.21 亿元（同比+7.7%），扣非净利润2.0 亿元（同比+17.6%）。

    Q4 疫情影响下收入实现小幅增长，经营具备韧性，公司供应链变革提速，盈利能力逆势提升。

    渠道下沉、品类协同，客单值有望提升。1）橱柜：受地产及大宗影响收入下滑，保交楼推动下Q3 收入同比下滑幅度收窄4.2pct，预计Q4 向好；目前公司渠道进一步下沉，且卫阳空间产品已在部分城市上样，渠道拓展及局改需求或将带动橱柜收入提升；2）衣柜：零售端表现优异，订单量及客单值提升空间大，预计收入延续高增；3）木门：积极顺应品类融合趋势，2022年开店节奏加快，伴随门墙柜一体化推进，收入增长有望提速。此外，公司持续拓展整家需求，橱衣木协同性彰显，未来进一步聚焦全品类融合店及周边店拓展，预计客单值增长稳健。

    零售稳健、大宗优化，整装蓄势待发。1）零售：公司积极推动前端市场下沉、品类融合提速，预计疫后保持稳健增长；此外直营城市合肥、广州内部管理提效，目标完成率较高，有效带动周边城市增长；2）大宗：公司巩固拓展与优质战略地产商合作，同时积极探索适老公寓、企事业公寓、人才公寓、工程高定等新业务增长点；3）整装：公司“超级邦”装企服务战略稳步推进，“微笑行动”等提升品牌影响力，2023 年与天猫家装家居签订年框，线上与线下融合进一步撬动家装市场需求。

    费用投放力度大，降本增效推动盈利改善。公司在高速扩张期品牌宣传、加盟商扶持等费用投入力度较大，2022Q1-3 销售费用率同比提升1.2pct 至15.6%；然而供应链管理水平持续优化，外协管控精细化加强、原材料利用率提升，Q4 归母净利率达到11.8%（同比+0.6pct），盈利能力有所改善。

    盈利预测与投资评级：多品类&多渠道搭建顺畅，发力大家居打开成长空间，预计2022-2024 年归母净利润为5.4/6.5/7.5 亿元，对应PE 为19X/16X/13X，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复，地产超预期下滑，竞争显著加剧。