前三季度收入与净利润稳健增长，盈利能力持续提升。2022前三季度公司收入35.17亿元，同比增长5.9%；其中第三季度收入14.82亿元，同比增长4.8%。前三季度归母净利润3.15亿元，同比增长4.95%；扣非归母净利润2.97亿元，同比增长2.4%。其中第三季度归母净利润1.57亿元，同比增长5.96%；扣非归母净利润1.56亿元，同比增长8.4%。在疫情和宏观环境的多重负面影响下，公司基于全品类多渠道的发展战略，通过精细化管理，各品类收入稳健增长，毛利率显著提升，业绩实现高质量增长。单三季度毛利率显著提升，费用投入维持稳定。单三季度毛利率为37.5%，同比增加2个百分点，毛利率提升主要因：1）衣柜品类毛利率处于爬坡期，环比不断改善；2）零售渠道多管齐下精益生产，提升材料利用率及供应链效率。费用率整体维持稳定，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.0、+0.4、-0.7、-0.3个百分点。单三季度扣非净利润率10.5%，同比+0.4个百分点。

    　　分品类看，衣柜、木门业务收入增速快。前三季度1）厨柜收入17.5亿元（-6.4%），收入下滑与大宗渠道占比较高，大宗业务整体下滑有关；毛利率同比+0.95个百分点；2）衣柜收入14.4亿元（+21.5%），毛利率处于爬坡期，同比+1.7个百分点，成为公司业绩增长的重要引擎；3）木门收入1.2亿元（+61.1%），木门业务目前处于招商建店的快速扩张阶段，规模较小增速较快；毛利率同比+1.9个百分点。分渠道看，直营渠道增速快。前三季度1）直营渠道收入2.9亿元（+31.1%），毛利率同比+1.8个百分点。直营渠道收入快速增长主要基于广州、合肥地区直营店的持续发力，随公司广州清远基地的建设以及未来投产，广州地区业务增长空间较大；2）经销渠道收入21.0亿元（+7.6%），毛利率同比+1.21个百分点，增长稳健；3）大宗渠道收入8.6亿元（-7.8%），收入下滑一方面与房地产整体交付量下行有关，另一方面系公司重新审视风险程度后调整客户结构。随保交付政策的落地及风险梳理后情况明朗，三季度同比-5.9%，降幅收窄93，未来有望进一步好转。

    　　风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。

    　　投资建议：看好公司稳健经营下的业绩韧性。我们看好志邦家居衣柜木门等业务的成长性，以及盈利能力的持续提升。基于疫情和宏观环境影响，以及大宗业务受地产开发拖累742，下调对公司的盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为5.52、6.42和7.56亿元（前值为5.75/6.96/8.18亿元），同比增速9.1%、16.5%、17.6%。我们维持“买入”评级和28.5~30.4元的合理估值区间16w，合理估值对应2023年14~15x PE。