营收稳健增长，大宗业务降幅收窄，维持“买入”评级2022Q1-Q3 营收35.17 亿元（+5.86%），归母净利3.15 亿元（+4.95%），扣非归母净利2.97 亿元（+2.44%）。其中2022Q3 营收14.82 亿元（+4.79%），归母净利1.57 亿元（+5.96%），扣非归母净利1.56 亿元（+8.40%）。考虑疫情影响及外围压力我们下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利为5.53/6.62/8.12 亿元（原5.67/6.78/8.32 亿元），对应EPS 1.77/2.12/2.60 元，当前股价对应PE 为12.0/10.1/8.2倍，看好公司在品类融合及渠道持续开拓下的长期发展，维持“买入”评级。

    衣柜持续发力，C 端渠道逆势稳态增长

    分品类：Q3 衣柜依旧延续前期双位数高增长，橱柜降幅收窄。2022Q1-3 橱柜/衣柜/木门收入为17.52/14.42/1.24 亿元，同比-6.36%/+21.48%/+61.09%，单Q3橱柜/衣柜/木门收入为7.35/6.07/0.50 亿元，同比-6.20%/+20.02%/+6.23%，环比+12.8%/+20.5%/-3.5%。分渠道：外围不利因素下C 端持续双位数增长，大宗业务环比改善。2022Q1-3 直营/经销/大宗收入分别为2.92/21.00/8.56 亿元，同比+31.15%/+7.57%/-7.75%，单Q3 直营/经销/大宗收入分别为1.23/8.59/3.82 亿元，同比+26.95%/+4.64%/-5.95%，环比+29.9%/+15.8%/+10.4%。2022Q3 在全国点状疫情复发干扰生产销售正常运行下，公司营销力度持续紧张不放松，实现了“天网”活动订单同比双位数增长，一定程度助推了C 端的良好稳态增长。此外随着部分订单的恢复，B 端业务也实现了环比正增长。

    控费效果较好，回款能力增强

    2022Q3 毛利率37.5%（+2.0pct）。期间费率18.5%（+1.1pct），具体管理费率4.9%（+0.4pct）、销售费率14.3%（+1.0pct）、财务费率-0.6%（-0.3pct）。综合作用下Q3 净利率10.6%（+0.1pct）。应收账款及合同负债分别同比减少2.39 亿元/0.63亿元（应收款减少主要系公司通过工抵房、诉讼等方式加强了回款力度）。现金流方面，2022Q1-Q3 现金流净额同比增加2.65 亿元。

    风险提示：终端需求大幅下滑、原材料大幅上涨、门店开拓不及预期。