事件：公司发布2022 年三季度报告，2022 年前三季度公司实现营收35.17亿元，同比+5.86%；归母净利润3.15 亿元，同比+4.95%；扣非归母净利润2.97 亿元，同比2.44%。

    点评：营收、利润小幅增长。2022Q3 公司实现营收14.82 亿元，同比+4.79%；归母净利润1.57 亿元，同比+5.96%；扣非归母净利润1.56 亿元，同比+8.4%；归母净利率10.61%，同比+0.12pct；扣非归母净利率10.54%，同比+0.35pct。

    衣柜、木门业务快速增长，品类协同效应逐渐显现。分品类看，22Q3 公司厨柜/ 衣柜/ 木门分别实现营收7.35/6.07/0.50 亿元， 同比增长-6.20%20.02%/6.25%。分渠道看，22Q3 公司直营/经销/大宗渠道分别实现营收1.23/8.59/3.82 亿元，同比增长26.94%/4.64%/-5.95%。22 三季度末公司总门店数4167 家，较21 年末增加425 家。

    毛利率同比改善是亮点，预计大宗渠道毛利率将于Q4 明显改善。公司2022Q3 公司销售毛利率37.46%，同比+1.98pct，主要原因为去年原材料价格较高，今年有所缓解。分品类看，22Q3 厨柜/衣柜/木门的毛利率分别为40.15%/39.27%/17.10%，同比增长3.12/1.13/9.11pct。分渠道看，22Q3直营/经销/大宗的毛利率分别为66.46%/37.66%/35.26%， 同比增长1.66/4.58/-2.75pct，直营、经销改善明显，大宗业务仍有压力，但预计随着原材料成本下降和保交房带来收入规模增长Q4 大宗毛利率将明显改善。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年可实现归母净利润5.28/6.16/7.24 亿元，EPS 分别为1.69/1.98/2.32 元，维持“增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧，原材料价格上涨，地产销售下滑。