事件描述

    　　公司发布三季度业绩，2022 前Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润35.17/3.15/2.97 亿元，同增6%/5%/2%；其中单Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润14.82/1.57/1.56 亿元，同增5%/6%/8%。

    　　事件评论

    　　Q3 衣柜零售增长为核心驱动，大宗环比修复。Q3 收入同增5%，衣柜零售为收入增长的核心驱动。1）分渠道看，Q3 大宗/零售同比-6%/+7%，其中大宗降幅已环比收窄。2）分产品看，Q3 厨柜/衣柜/木门同比-6%/+20%/+6%，其中厨柜降幅环比收窄，衣柜延续较优增长。

    　　Q3 毛利率改善显著，费用端相对稳定。Q3 毛利率同增2.0pcts，主因：1）零售毛利率改善显著（+4.8pcts），或源于公司内部持续降本增效及衣柜和木门规模效应不断释放（衣柜/木门毛利率同增1.1/9.1pcts）；2）毛利率较高的零售业务占比提升（+1.4pcts）带来的结构性优化。大宗毛利率有所承压（-2.8pcts）。Q3 整体费用率较为稳定，Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比+1.0/+0.4/-0.7/-0.3pct。盈利能力稳中略增，归母/扣非净利率同增0.1/0.4pct。

    　　Q3 现金流状况持续改善。Q3 经营性现金流净额为3.8 亿元，同比增长126%。收现比亦提升21pcts 至112%，整体回款状况良好。

    　　渠道开拓积极。截至Q3 末，公司厨柜/衣柜/木门经销店各1713/1708/713 家，相较年初分别净增加22/89/314 家。

    　　持续看好公司通过变革和赋能，共享行业加速整合红利。公司在多元渠道（线上新零售、整装、门店、工程等）&全品类（厨衣门、软体、卫阳等）上发力，以及在产品力、渠道力和信息化上的高投入正推动其持续提份额。区域层面，华南市场以广州直营模式为桥头堡+华南基地的建设，有望逐步突破。预计公司2022-2024 年归母净利润为5.5/6.3/7.3 亿元，对应PE 为12/10/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、地产销售不及预期；

    　　2、疫情恢复不及预期；

    　　3、公司渠道拓展低于预期。