业绩简评

    10 月30 日公司发布22 年三季报，22 年前三季度公司营收/归母净利/扣非净利分别同比+5.9%/+4.9%/+2.4%至35.2/3.1/3.0 亿元。其中3Q 营收/归母净利/扣非净利分别同比+4.8%/+6.0%/+8.4%至14.8/1.6/1.6 亿元。

    经营分析

    3Q 零售业务增长显韧性，大宗业务环比有所改善：分渠道来看，零售渠道随着整装渠道拓展叠加品类扩张，整体增长仍具韧性，22 年单三季度直营/经销店分别同比+27.0%/+4.6%至1.2/8.6 亿元。此外，大宗业务虽然3Q 同比-6.0%至3.8 亿元，但环比已有所改善。分产品来看，公司22 年3Q 厨/衣/木营收分别同比-6.2%/+20.0%/+6.6%至7.4/6.1/0.5 亿元，衣柜延续优异表现。Q3 末橱/衣/木经销店较21 年底分别净增22/89/314 家，衣柜门店预计通过品类融合销售，其同店收入仍超双位数增长。

    3Q 盈利能力进一步改善，衣柜毛利率延续提升趋势：公司22 年3Q 毛利率同比+2.0pct 至37.5%，环比也进一步改善。主因随着衣柜/木门品类规模效应逐渐明显，两者盈利能力稳步提升，3Q 厨/ 衣/ 木毛利率分别同比+3.1/+1.1/+10.1pct 至40.1%/39.3%/18.1%，其中衣柜/木门毛利率环比提升也较为明显。费用率方面，22 年3Q 销售/管理/研发费用率分别同比+1.0/+0.4/-0.7pct 至14.3%/4.9%/4.7%。

    零售渠道布局清晰，南方市场将打开成长空间：在经营大环境较为艰难的情况下，公司零售渠道布局思路清晰。一方面在传统零售渠道，公司持续开拓融合店，“整家套餐”顺势推出，抢流量+扩客单成果逐步显现；另一方面公司紧抓整装趋势，落实“超级邦”装企服务战略，相关区域服务中心的逐步推出将显著提升公司的整装渠道竞争力。基于两大布局方向，公司在成熟市场实现稳健增长仍可期，并且南方市场拓展成果正显现，长期成长空间进一步打开。

    盈利预测和投资建议

    考虑地产销售承压叠加疫情影响，我们将公司22-24 年EPS 预测分别下调8.8%/10.3%/13.3%至1.70/2.03/2.42 元，当前股价对应PE 分别为12、10和8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    国内疫情反复；竣工速度不及预期；整装渠道拓展不畅。