事件：公司发布2022 年第三季度报告。报告期内，公司实现营收35.17 亿元，同比增长5.86%；归母净利润3.15 亿元，同比增长4.95%；基本每股收益1.01 元/股。其中，公司第3 季度单季实现营收14.82 亿元，同比增长4.79%；归母净利润1.57 亿元，同比增长5.96%。

    　　费用率同比微升，Q3 盈利能力有所修复。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为36.76%，同比提升0.42 pct。其中，22Q3 单季毛利率为37.46%，同比提升1.98 pct，环比提升0.5 pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为25.91%，同比提升0.32 pct。

    　　其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.63% / 5.44% / 5.34%/ -0.50%，分别同比变动+1.15 pct / +0.5 pct / -1.13 pct / -0.2 pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为8.95%，同比下降0.08 pct。

    　　其中，22Q3 单季公司净利率为10.61%，同比提升0.12 pct，环比提升2.26 pct。

    　　Q3 厨柜降幅收窄，衣柜维持稳健增长。厨柜方面，公司前三季度实现17.52 亿元，同比下降6.36%；Q3 单季实现7.35 亿元，同比下降6.2%，降幅环比收窄4.15 pct。衣柜方面，公司衣柜业务维持20%左右增速，支撑整体业绩表现，前三季度实现14.42 亿元，同比增长21.48%；Q3 单季实现6.07 亿元，同比增长20.02%。木门方面，公司前三季度实现1.24 亿元，同比增长61.09%；Q3 单季实现0.5 亿元，同比增长6.25%，增速明显放缓。公司木门业务经过前期探索，于上半年开启全国店面布局，报告期内门店数量大幅增加，较21 年末+78.7%，进而带动木门营收实现高增，预计后续将持续贡献业务增量，营收占比持续提升。

    　　经销渠道稳中趋缓，大宗业务环比改善。经销商渠道受地产、疫情等因素影响增速趋缓，但仍维持正增长，具备较强经营韧性，前三季度实现21 亿元，同比增长7.57%，Q3 单季实现8.59 亿元，同比增长4.64%。同时，公司门店数量稳步提升，报告期末拥有经销门店4,134 家（较21 年末+425），其中厨柜/衣柜/木门门店分别为1,713 / 1,708 / 713 家，分别较21 年末变动+22 / +89 / +314。

    　　直营渠道前三季度实现2.92 亿元，同比增长31.15%，Q3 单季实现1.23 亿元，同比增长26.95%。报告期末，公司拥有直营门店33家，较21 年末保持不变。大宗渠道前三季度实现8.56 亿元，同比下降7.75%，Q3 单季实现3.82 亿元，同比下降5.95%，在保交楼带动竣工修复情况下实现改善，Q3 降幅环比缩小5.73 pct。

    　　投资建议：公司持续进行品类拓展，完善渠道布局，降本增效强化盈利能力，未来业绩成长可期，预计公司2022 / 23 / 24 年能够实现基本每股收益1.81 / 2.12 / 2.46 元/股，对应PE 为12X / 10X /9X，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。