投资要点

    　　事件：公司发布2022 年半年报。①2022 年上半年，公司实现收入20.35亿元，同比+6.66%；归母净利润1.58 亿元，同比+3.96%；扣非归母净利润1.41 亿元，同比-3.46%。②22Q2，公司实现收入12.77 亿元，同比+4.14%，归母净利润1.06 亿元，同比+5.26%；扣非归母净利润1.01 亿元，同比+2.57%。

    　　22Q2 毛利率环比改善。22Q1/Q2/H1 公司毛利率35.08%/36.96%/36.26%，同比-1.39/-0.31/-0.73pct，其中，得益于衣柜业务收入提升带来的规模效应（22Q2 衣柜毛利率36.29%，同比+3.21pct），22Q2 毛利率环比+1.87pct，有所改善。毛利率同比下行主要系：

    　　（1）年初开始原材料价格上涨（尽管通过囤货、锁定原材料价格、优化供应商等方式应对，但未完全覆盖成本压力），公司考虑到疫情下经销商经营面临挑战，并未提价；

    　　（2）21Q3 开始大宗业务竞争趋于激烈，供应商集中往国企央企投标，导致地产商议价能力增强，投标价格下行，大宗业务毛利率由21H1 的40.35%降至22H1 的38.80%，同比-1.55pct。

    　　22Q1/Q2/H1 公司净利率6.76%/8.34%/7.75%，同比-0.65/+0.09/-0.20pct，其中22Q2 公司控制了研发费用的投入（研发物料消耗减少），研发费用率5.17%，同比-1.54pct。

    　　厨柜业务承压，衣柜表现靓丽。22Q2 公司厨柜/衣柜/木门业务收入6.52/5.04/0.52 亿元， 同比-10.35%/+24.50%/+133.55% ， 净增经销门店60/79/83 家（22H1 净增经销门店54/99/255 家），达1745/1718/654 家，已提前完成今年新开厨柜门店几十家、木门门店200+家的计划。公司华东区域收入占比较高，且生产端集中于合肥，3 月开始局部疫情爆发，公司前端销售、发货受到较大影响。叠加工程业务承压，收入增速有所放缓。

    　　考虑到家居产品具有刚需属性，受疫情压制的需求有望在后期逐步释放。

    　　大宗业务承压明显，零售业务稳健增长。22Q2 公司零售/直营/经销/大宗收入8.36/0.95/7.42/3.46 亿元，同比+11.45%/+41.90%/+8.48%/-11.68%。受地产竣工下行及地产商资金压力影响，21Q3 开始公司提升了大宗业务的客户结构和风控要求，收敛了部分可能存在风险的订单，由于订单传导到工厂约滞后6-9 个月，导致22Q2 大宗业务下滑明显。但大宗业务占比的下降，使得公司逐渐走向更良性、更健康的状态。

    　　回购股份拟用于员工激励，完善长效激励机制。2 月16 日，公司发布股份回购公告，拟回购不低于0.55 亿元且不超1.09 亿元的股份，全部用于员工股权激励。截止3 月4 日，股份回购已完成。本次激励预计服务于公司3 年百亿的目标，股份回购彰显公司经营信心，同时即将出台的股权激励方案也有望完善公司的长效激励机制，充分调动员工积极性，助力公司实现百亿目标。

    　　盈利预测：受疫情影响，我们调整对公司的盈利预测，预计2022-2023 年公司营业收入为58.53、67.37 亿元，同比增长13.6%、15.1%；实现归属于母公司净利润为5.27、6.09 亿元，同比增长4.2%、15.6%；对应2022年9 月2 日股价的P/E 分别为13.6 和11.7 倍。维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：疫情恶化风险，宏观经济下行风险，原材料价格大幅上涨风险。