营收稳健增长，盈利环比改善，维持“买入”评级

    2022H1 公司实现营收20.35 亿元，同比+6.7%，归母净利1.58 亿元，同比+3.96%，扣非归母净利1.41 亿元，同比-3.46%。基本每股收益0.51 元，加权ROE6.02%，同比-0.64pct。2022Q2 营收12.77 亿元，同比+4.2%，归母净利润1.06 亿元，同比+5.0%，扣非净利润1.01 亿元，同比+2.57%。考虑疫情影响及外围压力我们下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利分别为5.67/6.78/8.32 亿元（前值为6.29/7.76/9.87 亿元），对应EPS 1.82/2.17/2.67 元，当前股价对应PE 为12.2/10.2/8.3倍，看好公司在品类融合及渠道持续开拓下的长期发展，维持“买入”评级。

    衣柜/木门持续发力，C 端渠道表现较优

    分产品看衣柜/木门持续发力延续高增态势。2022H1 整体橱柜业务收入10.17 亿元（-6.47%），毛利率41.19%。其中2022Q2 整体橱柜收入6.52 亿元（同比-10.74%，环比+78%）毛利率40.16%（环比-2.87pct）；定制衣柜收入5.04 亿元（+26.0%），毛利率35.38%，其中2022Q2 定制衣柜收入5.04 亿元（同比+26.0%，环比+52.7%）、毛利率36.3%（环比+2.3pct）。2022H1 木门收入0.74 亿元（+147%），毛利率10.74%；其中2022Q2 木门收入0.52 亿元（同比+157.81%，环比+129%）、毛利率11.93%（环比+3.93pct）。分渠道看，C 端业务表现抢眼：经销渠道/工程渠道/直营渠道收入分别为12.41/4.74/1.69 亿元，分别同比+9.70%/-9.15%/+34.39%。

    控费效果较好，盈利逐季改善

    毛利率逐季改善带动净利率提升。2022H1 净利率7.8%，同比接近持平，分季度看2022Q1/2022Q2 净利率分别为6.7%/8.3%，分别同比-0.7pct/0.1pct。净利率的环比提升主要系2022Q2 随着大宗原材料价格的边际回落，毛利率逐季提升。

    2022Q1/2022Q2 毛利率分别为35.0%/37.0%。2022H1 管理费率5.8%，同比略增0.6pct；销售费率16.6%，同比略增1.3pct。2022H1 公司经营性现金流净额达2.18亿元，同比+31.61%。应收账款维持良性水平。

    风险提示：终端需求大幅下滑、原材料大幅上涨、门店开拓不及预期。