事件描述

    公司22H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润20.35/1.58/1.41 亿元，同比+7%/+4%/-3%，其中Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润12.77/1.06/1.01 亿元，同增4%/5%/3%。

    事件评论

    Q2 衣柜尤其或是其零售渠道的增长带动收入+4%。分产品看，Q2 厨柜/衣柜/木门同比-10%/+24%/+134%，其中衣柜或仍为营收增长的核心驱动；厨柜业务的大宗和零售收入或均有所下降；分渠道看，Q2 大宗/零售同比-12%/+11%，大宗仍承压，而零售渠道α显著，在复杂多变的行业环境中，实现相对家具社零显著的超额增长。

    Q2 毛利率降幅收窄，或由衣柜规模效应持续兑现促成，净利率较稳。H1 毛利率同降0.7pct，其中单Q2 同降0.3pct。毛利率同比下降主因毛利率较低的衣柜和木门业务增速较高，以及受原材料涨价影响。但Q2 公司衣柜规模效应持续兑现（毛利率+3.2pcts），叠加供应链的强管控对冲原材料成本增加影响，Q2 毛利率降幅显著收窄。分渠道看，Q2 大宗/零售毛利率同降1.8/0.5pcts。费用方面，单Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.9/+0.7/-1.5/+0.5pcts，整体费用率微降（-0.5pct），归母/扣非净利率较稳健（同比分别为+0.1/-0.1pct）。

    Q2 去库推动经营性现金流改善。去年末公司备有较多原材料库存，Q2 去库过程中采购减少（购买商品和劳务支出现金同降21%），现金流显著改善，Q2 经营性现金流净额为5.1 亿元（+41%）。

    开店进度可观。单Q2 厨柜/衣柜/木门经销店净增加60/79/83 家至1745/1718/654 家。

    持续看好公司通过变革和赋能，共享行业加速整合红利。公司在多元渠道（线上新零售、整装、门店、工程等）&全品类（厨衣门、软体、卫阳等）上发力，以及在产品力、渠道力和信息化上的高投入正推动其持续提份额。区域层面，华南市场以广州直营模式为桥头堡+华南基地的建设，有望逐步突破。我们预计2022-2024 年公司实现归母净利润5.9/7.0/8.3 亿元，对应PE 为11/10/8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、地产销售不及预期；2、公司渠道拓展低于预期；3、疫情恢复不及预期。