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志邦家居(603801)机构评级研报股票分析报告

 
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志邦家居(603801):新品类维持高增 期待多渠道战略持续见效

http://www.chaguwang.cn  机构:中银国际证券股份有限公司  2022-08-30  查股网机构评级研报

公司于8 月28 日公布2022 年半年报,H1 收入20.4 亿元,同增6.7%,净利润1.6 亿元,同增4.0%。在疫情反复背景下,公司C 端业务逆势增长,驱动业绩稳健提升,看好公司在多渠道多品类推动下保持良好成长性。维持买入评级。

    支撑评级的要点

    衣柜、木门维持高增长。分产品看,H1 厨柜业务收入10.2 亿元,同降6.5%,大宗业务中厨柜占比较高,工程渠道承压致厨柜收入下降。H1 厨柜门店1745 家,较年初增长54 家;衣柜业务收入同增22.6%至8.3 亿元,维持高增,衣柜保持稳健开店节奏,完成对空白区域的加密,H1 较年初净开门店99 家至1718 家。同时,公司通过建改店、强落地等方式提升终端店面形象,提升终端店面服务水平和专业知识,驱动单店收入上行。木门业务收入0.7 亿元,同增146.7%,仍处于高速发展阶段。多品类发展更加均衡。

    零售稳健增长,大宗业务承压。分渠道看,经销渠道收入12.4 亿元,同增9.7%,公司在拓门店、提店效外与头部互联网平台合作,围绕流量IP 建立自媒体营销和传播矩阵,降低获客成本并赋能经销商。大宗渠道收入4.7亿元,同降9.2%,地产行业降速背景下,公司继续巩固拓展与优质战略地产客户的合作,同时进一步完善风控体系。

    控费情况良好,盈利稳健,期待疫情后盈利能力提升。H1 毛利率同降0.73pct至36.26%,Q2 单季环比已有所改善。衣柜毛利率同增2.2pct,规模效应驱动盈利能力逆势上行,整体来看公司保持了稳定的盈利水平。销售费用率同增1.2pct 至16.6%,疫情影响费用投放效果,管理费用率同降0.9pct 至11.6%,综合来看公司控费效果良好。H1 净利率为7.8%,同降0.2pct,待疫情影响减弱,我们认为公司盈利水平有望稳健提升。H1 公司经营性现金流同增31.6%至2.2 亿元,主要系公司应收款项和存货指标优化。

    看好公司继续发力零售渠道,提升产品及品牌力。公司在加大营销力度的同时坚持提升产品力,品牌接受度持续提升,厨柜业务有望维持稳健增长。

    衣柜和木门业务仍处于高速发展期,看好规模效应进一步释放。此外,公司在维持传统门店快速发展的同时发力整装业务,有望通过强供应链实力优享整装渠道发展红利。看好公司继续加强零售实力,扩大市场份额。

    估值

    当前股本下,考虑疫情影响与地产销售不确定性,我们下调2022 至2024年EPS 至1.77/2.14/2.55 元;市盈率分别为12/10/8 倍,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动。

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