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    公司发布2022 年半年报：22H1 营收20.35 亿元/+6.66%，归母净利润1.58 亿元/+3.96%；扣非归母净利润1.41 亿元/-3.46%；经营活动现金流净额2.18 亿元/+31.61%，EPS（基本）为0.51 元/股，同比增加4.88%，ROE（加权）为6.02%/-0.64pct。

    简评

    疫情影响下，Q2 营收和业绩增长仍有韧性。在二季度华东疫情扰动下，22Q2 公司营收仍同增4.14%（21 年华东营收占比40%+），22Q2 归母净利润、扣非归母净利润分别同增5.26%、2.57%，其中出于审慎原则，公司在Q2 计提信用减值1017.5 万元（去年同期178 万元），剔除该影响22Q2 利润增长10%以上。

    门店拓展稳步推进，22H1 同比净增595 家/+16.7%、较21 年底竞争408 家店。截至22 年6 月底，公司门店共计4150 家，同比净增595 家/+16.7%，较21 年底净增408 家，其中经销商门店数为4117 家，直营门店33 家。按品类划分，22H1 厨柜、衣柜（含原IK 店）、木门分别为1745、1718、654 家，较21 年底净增54、99、255 家，较22Q1 净增60、79、83 家。22H1 经销商单店提货额为30 万元/-6.0%，直营店单店营收511 万元/+34.4%。

    木门高增、衣柜仍较快增长，橱衣木协同效应逐渐显现。分品类看，22H1 公司厨柜、衣柜、木门、其他营收分别10.17、8.34、0.74、1.10 亿元，分别同比-6.5%、22.6%、146.7%、-0.25%，对应营收占比为50.0%、41.0%、3.6%、5.4%。22Q2 橱柜、衣柜、木门营收6.52、5.04、0.52 亿元，分别同比-10.3%、24.5%、133.6%。

    公司持续推进橱衣木全品类拓展，22H1 拓展日本松下、意大利OXO 卫浴、意大利 R＆G 家具、爱依瑞斯等高端品牌，打造多品牌矩阵，并扩充多种成品家具，新增软装墙布、卫阳空间产品，补充厨衣等家居空间智能化产品。

    Q2 零售增长11.6%，大宗严控风险、整装渠道加速开拓。22H1公司零售渠道（除大宗之外）营收15.6 亿元/+12.6%，22Q2 为9.31 亿元/+11.6%，主要得益于公司不断加强线上新零售以及家装渠道的拓展。22H1 直营店、经销店营收1.69、12.41 亿元，同比+34.4%、9.7%。22Q2 直营店、经销店营收0.95、7.42 亿元，同增41.9%、8.5%，截止22 年6 月底，公司合同负债4.3 亿元、环比22Q1 增长5.24%。在整装渠道上，公司发布“超级邦”装企 服务战略，下半年拟通过设立“超级邦”区域服务中心，建立设计、生产、配送、仓储、安装、交付为一体的全托级服务标准，预计22H1 整装渠道增长30%+。22H1 公司大宗业务营收4.74 亿/-9.15%、毛利率38.8%/-1.55pct。

    公司有序发展工程业务，大力巩固拓展与优质战略地产客户的合作，全面开发国央企客户；加强应收款管理，进一步完善风控体系。

    Q2 毛利率、净利率环比提升，现金流逐步好转。22H1 公司毛利率为36.2%/-1.8pct，其中22Q2 毛利率37.0%/-0.3pct，环比22Q1 的35.1%提升1.9pct，主要系衣柜规模效应显现，且原材料价格略有回落，22Q2 厨柜、衣柜、木门毛利率分别为40.2%、36.3%、11.9%，分别同比-1.7、+3.2、-4.2pct。费用端，22H1 销售、管理、研发费用率为16.6%、5.9%、5.8%，分别同比+1.2、+0.6pct、-1.5pct，销售费用增长主要系销售品类拓展带动薪酬增长及服务费用增加，管理费用率提升主要是新厂区投产后折旧费用增加。22H1 公司净经营现金流为2.18 亿元/+31.6%，22Q1、Q2 经营性现金流为-2.93、5.11 亿元，现金表现回暖。22H1 净利率为7.75%/-0.2pct，22Q2 公司净利率为8.34%/+0.09pct、环比提升1.58pct。

    投资建议：基于疫情以及大宗业务受地产影响，下调盈利预测，预计22-24 年营收58.7、68.0、78.4 亿元（前值为62.6、74.1、86.8 亿元），同增13.8%、16.0%、15.2%；归母净利润5.70、6.63、7.66 亿元（前值为6.16、7.32、8.57 亿元），同增12.8%、16.3%、15.4%；对应PE 为11.6x、10.0x、8.6x，维持“买入”评级。

    风险因素：地产销售持续下行、行业竞争加剧、消费低迷、疫情波动影响超出预期等