事件概述

    公司发布2022 年半年报，2022 年H1 公司实现营收20.35 亿元，同比增长6.66%；归母净利润1.58 亿元，同比增长3.96%；扣非后归母净利为1.41 亿元，同比下滑3.46%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为2.18 亿元，比去年同期增长了31.61%，主要系去年末为应对疫情和原材料上涨等因素增加了原材料的库存导致本期采购货款支付比同期下降所致。单季度看，2022 年Q1/Q2 分别实现营收7.59/12.77 亿元，同比增长11.17%/4.14%；分别实现归母净利润0.51/1.06 亿元，同比增长1.37%/5.26%。

    分析判断:

    收入端：衣柜、木门业务增速明显

    2022 年H1，公司整体厨柜、定制衣柜、木门业务分别实现收入10.17、8.34、0.74 亿元，同比分别-6.47%、+22.57%、+146.67%，衣柜、木门业务增速明显。分渠道看，公司经销店、直营店、大宗业务、其他销售额分别为12.41、1.69、4.74、1.52 亿元，同比分别+9.7%、+34.39%、-9.15%、+16.87%。公司多渠道发展，在线下渠道，公司把握消费升级趋势和线下市场年轻消费人群的消费特征，强化厨柜业务下沉市场的店面布局，完善衣柜业务空白市场的全国布局，厨柜、衣柜、木墙、成品融合店数量也逐步递增。对工程大宗业务，公司有序发展工程业务，大力巩固拓展与优质战略地产客户的合作，全面开发国央企客户。门店方面，2022 年H1 公司净增408家门店至4150 家，其中，整体厨柜（经销门店）、定制衣柜（经销门店）、木门（经销门店）、直营门店分别为1745、1718、654、33 家，分别净增54、99、255、0 家。

    利润端：Q2 净利率逆势提升

    盈利能力方面，2022 年H1，公司实现毛利率36.26%，同比下滑了0.73pct，净利率同比下滑了0.2pct 至7.75%。单季度看，2022 年Q2 公司毛利率同比下滑了0.31pct 至36.96%，净利率同比提升了0.09pct 至8.34%。分产品看，公司整体厨柜、定制衣柜、木门业务的毛利率分别为41.19%、35.38%、10.74%，同比分别-0.61pct、+2.21pct、-5.99pct。费用方面，2022 年H1 公司费用率为27.83%，同比提升了0.23pct。其中销售费用率为16.59%，同比提升了1.24pct，主要系销售品类拓展带动薪酬增长及服务费用增加。管理费用率为 5.86%，同比增长了0.59pct，主要系规模发展职工人数增长以及执行人才战略推进人才储备计划导致薪酬增加以及新厂区投入使用导致折旧摊销增加。财务费用率为-0.39%，同比减少了0.11pct，主要系利息支出及汇兑收益同比增加所致。研发费用率为5.77%，同比下降了1.49pct，主要系研发物料消耗减少所致。

    投资建议

    持续看好公司零售渠道稳步增长以及大宗业务客户结构的优化。考虑到短期疫情以及原材料价格高位影响，我们下调公司的盈利预测，公司2022-2024 年营收分别由62.95/78.63/96.98 亿元下调至59.32/71.52/85.44 亿元；2022-2023 年EPS 分别由1.88/2.30/2.80 元下调至1.86/2.19/2.56 元，按照2022 年8 月29 日收盘价21.19 元/股，对应PE 分别为11.4/9.7/8.3 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    竣工数据不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；短期疫情影响。