事件：公司发布2022 年半年报：2022 年1-6 月营业收入20.35 亿元，同比上升6.66%；归母净利润1.58 亿元，同比上升3.96%；扣非归母净利润1.41 亿元，同比下降3.46%；每股收益为0.51 元。

    全屋定制战略迎难而上，助力业绩实现正增长。公司2022 年上半年实现营业收入20.35 亿元，同比上升6.66%；归母净利润1.58 亿元，同比上升3.96%；扣非归母净利润1.41 亿元，同比下降3.46%；每股收益为0.51 元。其中，单二季度实现营业收入12.77 亿元，同比上升4.14%；归母净利润1.06 亿元，同比上升5.26%；扣非归母净利润1.01 亿元，同比上升2.57%。上半年国内疫情多发反复，国内经济状况及消费者信心受到冲击，地产行业调控加剧家居行业不稳定性，公司快速反应并积极应对，坚持以全屋定制战略为核心，整合厨柜、衣柜、木门、成品四大品类资源，迅速聚焦资源逆势抢占市场，实现C 端业绩正向增长。

    原材料价格上行及疫情致使利润端有所承压，期间费用有所增加。22 年上半年公司营业成本12.97 亿元，同比上升7.89%，主要系收入增长带来成本同步增长，以及原材料价格上涨导致材料成本上升所致；毛利率36.26%，同比下降0.73pct。净利率7.75%，同比下降0.2pct。期间费用略有扩张：销售费用3.38 亿元，同比上升15.3%，主要系销售品类拓展带动薪酬增长及服务费用增加，以及为保证销售稳定持续增长，增加线上和线下市场投入导致差旅费及广宣费增加，销售费用率为16.59%；管理费用1.19 亿元，同比上升18.57%，主要系规模发展职工人数增长以及执行人才战略推进人才储备计划导致薪酬增加，以及新厂区投入使用导致折旧摊销增加所致，管理费用率为5.86%；研发费用1.17 亿元，同比下降15.25%，主要系研发物料消耗减少所致，研发费用率为5.77%。

    多渠道全品类并行发展，套系化产品打造核心竞争力。1）渠道方面：上半年公司分别在线上新零售、线下、大宗业务、海外积极布局，实现多渠道齐头并进，稳步发展。其中，线下销售方面，截至2022 年6 月30 日，公司拥有整体厨柜门店1745 家，整体衣柜门店1718 家，木门墙板门店654 家；22年上半年橱柜、衣柜、木门墙板分别净开店54/99/255 家。2）产品力方面：

    公司通过开放多品类共享多渠道资源，打造多品牌矩阵，以全屋定制战略为核心，持续推进产品创新类预研工作，并根据渠道特性实现套系化开发产品，满足不同消费者对整家配齐的需求。2022 年上半年，公司厨柜业务实现收入10.17 亿元，衣柜业务营业收入8.34 亿元。

    多品类多渠道发展可期，维持“强烈推荐”投资评级。公司积极推进数字化转型升级，加快推进创新渠道模式和市场覆盖，持续优化与房地产龙头企业的战略合作，并着力发展整装业务。未来多元化品类和渠道布局值得期待，预计2022 年~2024 年归母净利分别为5.71 亿元、6.85 亿元、8.08 亿元，同比分别增长13%、20%、18%,目前股价对应2022 年~2024 年PE 为12X、10X、8X，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：新冠疫情反复风险；地产销售大幅波动；原材料成本大幅上升。