1H22 业绩符合我们预期

    公司公告2022 年半年度业绩：1H22 实现收入20.35 亿元，同比增长6.66%，归母净利润1.58 亿元，同比增长3.96%，扣非归母净利润1.41 亿元，同比下滑3.46%，业绩表现符合我们预期，公司坚定推进多渠道发展、全品类扩张战略，在多重外部压力下实现C 端业务正增长。

    分季度来看，公司1Q/2Q22 分别实现收入7.59/12.77 亿元，同比分别+11.17%/+4.14%，归母净利润0.51/1.06 亿元，同比+1.37%/+5.26%。

    发展趋势

    1、衣柜及木门增长迅速，多品类布局发挥协同效应。1）整体厨柜：1H22 实现收入10.17 亿元，同减6.47%，毛利率同减0.61ppt 至41.19%；2）定制衣柜：1H22 实现收入8.34 亿元，同增22.57%，毛利率同增2.21ppt 至35.38%，销售规模与行业排名迅速提升；3）木门：1H22 实现收入0.74 亿元，同增146.67%，毛利率同减5.99ppt 至10.74%，维持高速增长态势。同时，公司不断扩充产品矩阵，新增软装墙布、卫阳空间等品类，通过一体化整家交付实现消费体验升级。

    2、毛利率小幅下滑，费用端总体维持稳定。公司1H22 毛利率为36.26%，同比-0.7ppt，原材料涨价小幅拖累毛利。费用端来看，公司1H22 期间费用率27.83%， 同比+0.2ppt， 其中销售/管理+研发/ 财务费用率分别为16.59%/11.63%/-0.39%，同比+1.2ppt/-0.9ppt/-0.1ppt，线上线下推广力度加大致营销费用有所上涨。综合影响下，1H22 净利率为7.75%，同比-0.2ppt。

    3、多元化渠道布局，全面提高公司渠道覆盖力。1）零售：1H22 公司经销店实现收入12.41 亿元，同增9.7%，毛利率同减1.16ppt 至33.86%；直营店实现收入1.69 亿元，同增34.39%，毛利率同增1.94ppt 至66.2%。截至1H22，公司整体厨柜/定制衣柜/木门经销门店分别达1745/1718/654 家，较年初分别净增54/99/255 家，终端网点加快覆盖空白市场；同时公司与腾讯、百度等移动端流量媒体深入合作，开辟营销第二战场；2）整装：公司加强与全国性、区域性头部整装企业合作，布局“超级邦”装企服务战略，持续提高客单价和获客能力；3）大宗：1H22 公司大宗业务实现收入4.74 亿元，同减9.15%，毛利率同减1.55ppt 至38.8%，公司大力拓展优质战略地产客户，全面开发国央企客户，并且加强应收款管理，进一步完善风控体系。

    盈利预测与估值

    维持2022/2023 年盈利预测不变，当前股价对应2022/2023 年11/9 倍市盈率，考虑到近期市场风险偏好下行，我们下调目标价10%至27 元，对应2022/2023 年14/12 倍市盈率，较当前股价有30%上行空间。

    风险

    疫情影响部分地区销售，原材料大幅上涨，地产调控超预期。