事件：志邦家居发布2022 年半年报。2022H1 公司实现营收20.35亿元，同比增长6.66%；归母净利润1.58 亿元，同比增长3.96%；扣非后归母净利润1.41 亿元，同比下降3.46%。其中2022Q2 当季公司实现营业收入12.77 亿元，同比增长4.14%；归母净利润1.06 亿元，同比增长5.26%；扣非后归母净利润1.01 亿元，同比增长2.57%。

    华东疫情影响Q2 零售仍有韧性，整装渠道加码发力分渠道看，公司2022H1 经销、大宗、直营、其他渠道分别实现收入12.41/4.74/1.69/1.52 亿元，同比增长9.70%/-9.15%/34.39%/16.87%。

    具体来看，1）线上新零售渠道：公司建立自媒体营销和传播矩阵，赋能经销商进行内容制造，并持续推广“U 客”平台软件的使用，提高加盟商整体营销获客、服务转化能力。公司上半年开展大型直播活动170 余场，为终端开辟全新落地转化模式。2）线下渠道：公司厨柜、衣柜、木墙、成品融合店数量逐步增加，公司针对整装渠道开发套系化产品，持续完善厨餐电、卫阳、门墙柜一体化推广，满足消费者整家配齐的装修需求。同时，公司通过与全国性大型装企深化合作，发布“超级邦”装企服务战略，打造总部、装企、加盟商共赢生态圈。3）工程渠道：公司有序发展工程业务，全面开发国央企客户，加强应收账款管理，有效控制工程客户风险。同时，公司积极探索适老公寓、企事业公寓、人才公寓、工程高定等市场，开发配套产品及展厅，以培育工程业务新增长点。

    衣柜、木门业务增速靓丽，稳步推进门店拓展分产品看，公司2022H1 厨柜、衣柜、木门业务分别实现收入10.17/8.34/0.74 亿元，同比增长-6.47%/22.57%/146.67%。公司通过开放多品类共享渠道资源，进一步梳理工艺逻辑和产品体系，厨柜、衣柜、木门墙板协同效应逐渐显现。公司持续丰富品牌矩阵，逐步拓展日本松下、意大利OXO 卫浴、意大利R＆G 家具、爱依瑞斯等高端品牌，满足不同消费群体差异化需求。同时，公司扩充多种成品家具品类，新增软装墙布、卫阳空间产品，补充厨衣等家居空间智能化产品，实现全品类一体化整家交付。

    公司稳步推进拓店节奏，截至2022 年6 月末，公司厨柜、衣柜、木门品类的经销门店数量分别达到1745/1718/654 家，相较2021 年末分别净增加54/99/255 家。

    Q2 盈利能力环比回升，衣柜毛利率保持提升，期间费用管控较好盈利能力方面，2022H1 公司毛利率为36.26%，同比下降0.73pct；2022Q2 毛利率为36.96%，同比下降0.31pct，主要系产品结构调整、原材料价格上涨所致。其中，22H1 橱柜、衣柜、木门产品的毛利率分别为41.19%/35.38%/10.74%，分别同比-0.61/+2.21/-5.99pct。

    期间费用方面，2022H1 期间费用率为27.83%，同比增长0.23pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.59%/5.86%/5.77%/-0.39%，同比分别+1.24/+0.59/-1.49/-0.11pct，其中销售费用率上升主要系公司销售品类拓展带动薪酬及服务费用增长所致。2022Q2 公司期间费用率为25.99%，同比下降0.47pct。

    综合影响下，2022H1公司净利率为7.75%，同比下降0.20pct；2022Q2公司净利率为8.34%，同比提升0.09pct，环比提升1.58pct。

    投资建议：公司多渠道、全品类持续发展，衣柜、木门等高潜品类快速增长，整装业务加速开拓，未来成长可期。我们预计志邦家居2022-2024 年营业收入为59.22、70.75、84.23 亿元，同比增长14.93%、19.47%、19.05%；归母净利润为5.85、7.06、8.71 亿元，同比增长15.73%、20.67%、23.38%，对应PE 为11.3x、9.4x、7.6x，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险；地产销售增速不及预期风险；原材料成本大幅提升风险。