公司发布2022 年中期报告：2022H1 实现收入20.35 亿元（同比+6.7%），归母净利润1.58 亿元（同比+4.0%），扣非归母净利润1.41 亿元（同比-3.5%）；单Q2 实现收入12.77 亿元（同比+4.1%），归母净利润1.06 亿元（同比+5.3%），扣非归母净利润1.01 亿元（同比+2.6%）。疫情下公司零售端强调多渠道发展，全品类扩张，多维赋能加盟商，单Q2 实现约12%增长，此外公司深入推进供应链变革，打造供应链成本优势，单Q2 归母净利率为8.3%（同比+0.1pct），盈利能力逆势提高。

    　　渠道下沉加速，衣柜、木门高增，品类协同效果显著。2022H1 公司厨柜/衣柜/木门分别实现收入10.2/8.3/0.7 亿元（同比-6.5%/+22.6%/+146.7%），毛利率分别为41.2%/35.4%/10.7%（ 同比-0.6/+2.2/-6.0pct ） ； 其中单Q2 分别实现收入6.5/5.0/0.5 亿元（ 同比-10.4%/+24.5%/+133.6%） ， 单Q2 毛利率分别为40.2%/36.3%/11.9%（同比-1.8/+3.2/-4.2pct）。公司厨柜品类加速渠道下沉，衣柜、木门延续高增，截至2022H1 末经销门店数分别较上年末+54/99/255 家至1745/1718/654 家。公司持续完善整家品类，厨柜、衣柜、木门墙板协同效应逐渐显现；拓展日本松下、意大利OXO 卫浴、意大利R&G 家具、爱依瑞斯等高端品牌，打造多品牌矩阵；扩充多种成品家具，新增软装墙板、卫阳空间产品 。

    　　疫情下零售增长稳健，大宗严控风险。1）零售渠道：2022H1 公司零售渠道实现收入14.1 亿元（同比+12.2%），毛利率为37.7%（同比-0.2pct），其中直营/经销渠道收入分别为1.7/12.4 亿元（同比+34.4%/+9.7%），毛利率分别为66.2%/33.9%（同比+3.1/-1.3pct）；单Q2 零售渠道实现收入8.4 亿元（同比+11.5%），毛利率为37.8%（同比-0.5pct ），其中直营/经销Q2 收入为0.9/7.4 亿元（同比+41.9%/+8.5%），毛利率分别为67.6%/34.0%（同比+4.8/-1.9pct）。公司前端推动市场下沉、品类融合，加强对加盟商开店补贴，线上通过直播精准引流，2022H1开展大型直播活动170 余场，后端推动供应链、渠道数字化升级，疫情下零售增长稳健。2）大宗渠道：2022H1 大宗渠道实现收入4.7 亿元（同比-9.2%），毛利率为38.8%（同比-1.6pct），其中单Q2 收入3.5 亿元（同比-11.7%），毛利率为38.0%（同比-1.8pct），公司大力巩固拓展与优质战略地产客户的合作，强化风险管理，此外积极探索适老公寓、人才公寓等市场，大宗渠道利润率有望提升。3）整装渠道：

    　　公司针对性开发符合装企套系风格的套系化产品，发布“超级邦”装企服务战略，打造总部、 装企、加盟商共赢生态圈和差异化的竞争策略 。

    　　Q2 盈利能力逆势提高，加大营销费用支持。2022Q2 公司毛利率为37.0%（同比-0.3pct），归母净利率为8.3%（同比+0.1pct），疫情期间公司Q2 盈利能力逆势提高，主要系衣柜规模效应显现，且原材料价格略有回落。从费用率来看，2022H1 期间费用率为27.8%（同比+0.2pct），其中销售费用率为16.6%（同比+1.2pct），管理费用率为5.9%（同比+0.6pct），财务费用率为-0.4%（同比-0.1pct），研发费用率为5.8%（同比-1.5pct），销售费用增长主要系销售品类拓展带动薪酬增长及服务费用增加，且疫情期间公司增加线上线下营销投入。

    　　现金流回暖，供应链优化存货周转。2022H1 公司净经营现金流为2.19 亿元（同比+0.52 亿元），Q2 实现净经营现金流5.11 亿元（同比+1.47 亿元），现金表现回暖，截至6 月末公司应收账款周转天数为14.93 天（同比+3.30 天），应付账款周转天数为65.08 天（同比-0.36 天），存货周转天数为50.77 天（同比-8.46 天），大宗业务拖累应收款周转，公司供应链物流变革优化效率，存货周转率提升。

    　　盈利预测与投资评级。多品类&多渠道搭建顺畅，发力大家居打开成长空间，预计2022-24 年归母净利润为5.8/6.8/8.2 亿元，同比增长14%/18%/21%，对应PE 为11X/10X/8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复、地产超预期下滑、竞争显著加剧