业绩简评

    8 月28 日公司发布22 年中报，22 年上半年公司营收/归母净利/扣非净利分别同比+6.7%/+4.0%/-3.5%至20.4/1.6/1.4 亿元。其中2Q 营收/归母净利/扣非净利分别同比+4.1%/+5.3%/+2.6%至12.8/1.1/1.0 亿元。

    经营分析

    华东疫情影响下，C 端业绩增长仍具韧性：华东区域2Q 受疫情影响明显，而公司在华东区域收入占比较大（21 年占比超45%）的情况下，上半年取得此业绩已属不易。分产品来看，公司22 年H1 厨/衣/木营收分别同比-6.5%/+22.6%/+146.7% 至10.2/8.3/0.7 亿元， 其中2Q 分别同比-10.4%/+24.5%/+133.6%。分渠道来看，整体C 端增长仍具韧性，22 年H1直营/经销/大宗营收分别同比+34.4%/+9.7%/-9.2%至1.7/12.4/4.7 亿元，其中2Q 分别同比+41.9%/+8.5%/-11.7%。H1 橱/衣/木经销店较21 年底净增54/99/255 家，其中衣柜同店收入预计仍有双位数增长，整体衣柜经营趋势优异，此外木门品类已顺利步入渠道快速拓展阶段。

    2Q 盈利能力环比改善，衣柜毛利率延续提升趋势：公司22 年H1 整体毛利率同比-1.8pct 至36.2%，其中虽2Q 毛利率同比-0.3pct 至37.0%，但环比已显著改善。在原材料价格高企的情况下，2Q 厨/衣/木毛利率分别同比-1.7/+3.2/-4.2pct 至40.2%/36.3%/11.9%，衣柜品类规模效应逐渐明显，毛利率延续提升趋势。费用率方面，22 年H1 销售/管理/研发费用率分别同比+1.2/+0.6/-1.5pct，其中管理费用率提升主因新厂区投产后折旧费用增加。

    整装渠道拓展成果显著，C 端能力夯实助推长期成长：在大宗渠道客观承压、零售渠道流量分散的情况下，整装渠道的重要程度显著提升，公司已发布“超级邦”装企服务战略，下半年拟通过设立“超级邦”区域服务中心，实现设计到交付全托级服务标准。公司整装渠道竞争力将显著提升，并且公司对传统零售渠道赋能持续加强，优势市场有望进一步实现理想增长，此外清远基地的建立也将加快南方市场拓展，公司长期增长路径依然清晰。

    盈利预测和投资建议

    我们预计2022-2024 年公司EPS 为1.87/2.26/2.79 元，当前股价对应PE分别为11、9、7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    国内疫情反复；竣工速度不及预期；整装渠道拓展不畅。