事件：公司发布2021 年年度报告和2022 年一季报。2021 年公司收入51.53 亿元，同比+34.17%；实现归母净利润5.06 亿元，同比+27.84%。

    2022Q1 实现营收7.59 亿元，同比+11.17%；实现归母净利润0.51 亿元，同比+1.37%；实现扣非归母净利润0.40 亿元，同比-15.97%点评：衣柜、木门业务快速增长，品类协同效应逐渐显现。2021 年公司收入 51.53 亿元，同比+34.17%。分品类看，厨柜/衣柜/木门分别实现营收29.34/17.60/1.70 亿元，同比增长17.43%/54.25%/291.53%。分渠道看，公司经销渠道、大宗渠道及直营渠道分别实现营收28.30/16.51/3.22亿元，同比增长26.90%/40.59%/39.01%。21 全年公司总门店数3742家，较2020 年增加510 家。

    衣柜盈利水平提升，费用管控能力加强。公司21 年毛利率36.24%，同比-1.83pcts，主要受原材料价格上涨影响。2021 年公司费用管控能力进一步加强。2021 年期间费用率为24.49%，同比-1.76pcts。

    未雨绸缪增库存，现金流有所下滑。2021 年公司经营活动产生的现金流量净额为4.96 亿元，同比-23.58%，主要受销售增长采购及费用支出增加以及为应对疫情和原材料价格上涨等增加库存影响。

    营收持续增长，淡季影响公司利润。2022Q1 公司实现营收7.59 亿元，同比+11.17%；实现扣非归母净利润0.40 亿元，同比-15.97%。22 年Q1毛利率35.08%，同比-1.40pcts。期间费用率30.92%，同比+1.26pcts。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年可实现归母净利润5.92/6.93/8.39亿元，对应当前P/E 分别为10.8x/9.2x/7.6x，维持“增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；地产销售下滑