公司发布2021年 年报和2022年一季报。公司2021年实现营收51.53亿元，同比+34.17%；归母净利润5.06 亿元，同比+27.84%；其中21Q1实现营收18.31 亿元，同比+24.69%，归母净利润2.05 亿元，同比+3.92%。22Q1 公司实现营收7.59 亿元，同比+11.17%；归母净利润0.51 亿元，同比+1.37%。

    橱柜稳健发力，衣、木增长亮眼，深化渠道下沉。分品类看，公司21年整体橱柜/定制衣柜/木门营收分别29.34/17.6/1.7 亿元，同比分别+17.43%/54.25%/291.53%。衣、木增速靓丽，橱柜稳健发力，品类协同效应不断增强，二、三品类成长空间广阔。分渠道看，经销/自营/大宗渠道营收分别28.3/3.23、16.51 亿元，同比+26.9%/39.01%/40.59%，大宗业务持续优化客户结构，2021 年底百强客户占比34%；渠道下沉不断深化，推进橱衣木融合店建设，2021 年末，公司厨/衣/木线下门店分别1691/1619/399 家，较2020 年+115/195/196 家；22Q1 逆势开店，门店数量较年初+186 家，重点关注公司逆势渠道扩张。

    成本压力影响短期盈利，整装驱动长期发展。公司2021 年毛利率36.24%，同比-1.83pct；净利率9.81%，同比+0.78pct；22Q1 毛利率35.08%，同比/环比分别-1.4/-0.97pct；净利率6.76%，同比/环比分别-0.65/-4.46pct。受原材料价格上涨。工程渠道盈利承压、计提减值等因素影响短期盈利。公司一方面通过精细控费、智能化生产等方式降本，另一方面大力发展整装业务，促进品类融合带动客单值与盈利能力提升，合作开发整装渠道软件，推动“志邦”、“IK”双品牌协同运营，整装业务全年营收增速100%，未来随整装占比不断提升，远期竞争力持续夯实，流量入口位置进一步巩固。我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润分别5.93/7.08/8.37 亿元，同比分别+17.4/19.3/18.3，对应22-24 年PE 分别为10.32X、8.65X、7.31X，维持“买入”评级。

    风险提示

    地产政策调控，原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、疫情反复风险。