核心观点：

    　　志邦家居实现营业收入51.53 亿元，同比增长34.17%，净利润5.06 亿元，同比增长27.84%，扣非后归母净利润4.60亿元，同比增长28.25%。一季度公司营业收入为7.59 亿元，同比增长11.17%。归属母公司净利润，同比增长1.37%。

    　　分渠道来看，2021 年末，公司门店数量达3742 家，同比上升15.78%，各大品类的渠道扩张仍在持续。在此推动下，公司经销业务渠道收入27.53 亿元，同比增长29.57%；从城市能级上来看，厨柜和衣柜来自于三四五六线城市的销售收入占比分别提升1.3 和5.5 个百分点，公司的渠道持续下沉。

    　　大宗业务方面，公司将风险控制提升到首位，通过重新梳理客户结构，加大开发战略客户和优质代理商，并丰富全渠道的全屋品类提升客单值。因此在2021 年，公司的大宗渠道仍然实现了相对较快的发展速度。但考虑到中南建设、绿地等公司仍然为公司重要客户，随着地产的持续下行，公司后续可能仍有减值压力。2022 年一季度公司的大宗业务收入则出现了小幅的下降，营业收入下滑至1.28 亿元，同比下滑1.54%。随着地产行业景气度的下行，大宗业务的增长压力仍然较大。

    　　利润水平方面，公司2021 年毛利润率降至36.24%，同比减少1.83 个百分点，毛利润率连续2 年下滑。整体来看，公司毛利润率的下滑主要有以下两点原因：（1）随着竞争环境的持续恶化，公司面对优质客户的议价权较弱，大宗业务的毛利润率同比下滑3.05 个百分点；（2）原材料价格上升，公司成本端承压。

    　　整体来看，我们预计衣柜、木门的经销渠道仍然将维持较快的增长速度。但随着地产的持续下行，大宗业务的增长将面临一定的压力。考虑到业务竞争的日益激烈和原材料价格的不确定性，我们预计公司2022 年的净利润将维持平稳增长的态势

    　　2021 年，志邦家居实现营业收入51.53 亿元，同比增长34.17%，净利润5.06 亿元，同比增长27.84%，扣非后归母净利润4.60 亿元，同比增长28.25%。2022 年一季度公司营业收入为7.59 亿元，同比增长11.17%。归属母公司净利润，同比增长1.37%。