事件:公司发布2021年年报与2022年一季报:2021年全年实现营业收入51.53亿元,归母净利润5.06亿元,扣非归母净利润4.60亿元,同比分别增长34.17%、27.84%、28.25%。2022年一季度实现营业收入7.59亿元,归母净利润0.51亿元,扣非归母净利润0.40亿元,同比分别变动11.17%、1.37%、-15.97%。

    21年收入同比增长34.17%,三年实现营收翻倍。2021年全年实现营业收入51.53亿元,归母净利润5.06亿元,扣非归母净利润4.60亿元,同比分别增长34.17%、27.84%、28.25%,其中Q4实现营收18.31亿元、归母净利润2.05亿元。22年Q1实现营收7.59亿元,归母净利润0.51亿元,扣非归母净利润0.40亿元,同比分别变动11.17%、1.37%、-15.97%。21年公司在面临地产行业增量逐步放缓、大宗原材料上涨,以及行业价格战洗牌的大环境下,始终坚持围绕战略和全年经营目标,通过规模化生产与柔性化定制相结合,依托产品及渠道优势,进一步提升市场渗透率,实现业绩稳步增长。

    21年毛利率略有下滑,各项期间费用均有所优化。21年公司营业成本3.84亿元,同比增长34.17%;毛利率36.24%,同比降低1.83pct,主要是大宗原材料价格上涨所致;净利率9.81%,同比下降0.49pct。各项期间费用均得到优化:销售费用率14.66%,同比下降0.27pct;管理费用率4.50%,同比下降0.86pct;财务费用率-0.14%,同比下降0.22pct;研发费用率5.46%,同比下降0.42pct。

    品类协同效应显现,渠道拓展成效显著。1)品类方面:21年公司实现定制厨柜收入29.37亿元,占营收比56.94%,同比增长17.55%;定制衣柜收入17.60亿元,占比34.15%,同比增长54.25%,增速显著。公司逐步完善全屋定制家居品类,多元产品品类共享渠道资源。木门重点开拓精装修工程业务渠道,签约战略合约13家,签订批量项目合同超1亿元。拓展日本松下、意大利OXO 卫浴、意大利R&G 家具等高端品牌,并新增软装墙布、卫阳空间产品,满足用户一站式消费需求。厨柜、衣柜、木门墙板协同效应逐渐显现。2)渠道方面:21年经销收入27.53亿元,占比56.61%,同比增长29.57%;大宗收入16.51亿元,占比33.95%,同比增长40.59%;直营收入3.22亿元,同比增长39.97%。截至2021年末,公司已拥有整体厨柜经销商1263家,店面1691家,净增115家;定制衣柜经销商1211家,店面1619家,净增253家,覆盖全国1300个县市,形成了“全屋定制”发展格局。同时,公司通过与全国性、区域性头部整装企业合作的方式拓展整装渠道,为下一轮整家模式竞争做好准备。

    多品类多渠道发展可期,维持“强烈推荐-A”投资评级。公司积极推进数字化转型升级,加快推进创新渠道模式和市场覆盖,持续优化与房地产龙头企业的战略合作,并着力发展整装业务。未来多元化品类和渠道布局值得期待,预计2022~20243年归母净利分别为6.08亿元、7.78亿元、9.66亿元,同比分别增长20%、28%、24%,目前股价对应2022年PE为11.4x,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:原材料价格剧烈波动风险,品类拓展不及预期风险。